报告摘要:
与市场乐观的一致预期相比,上市公司的年报和一季报是普遍低于预期的,尤其是小股票集中的医药生物、信息服务、电子元器件、电气设备、机械等行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
在超预期的行业中,银行的净息差上升、水泥的供给收缩、纺织企业受益棉花库存囤积、家电行业的销售增长强劲的逻辑已经被充分预期,市场上涨缺乏新的催化剂。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
截至2011年3月,全部A股的ROE为15.6%,扣除金融企业的ROE增速为13.6%,较2010年四季度略有下降。工业企业单季度净利润率虽然较去年四季度略有所下滑,但也维持在历史上比较高的水平。考虑到2010年二季度因为库存调整导致的经济增长基数较低,我们预计二季度的ROE(TTM)仍将维持在比较高的水平,需要警惕的是三、四季度上市公司盈利向下拐头。
将行业进一步细分,我们可以看到目前销售收入和净利润向上游行业及原材料行业集中,这与我们之前的判断一致。在供应增速放缓以及后周期价升量跌的大背景下,上游及部分中游行业的盈利能力仍较2010年四季度有所上升。但随着下游需求放缓向中游加工企业以及上游原材料行业传导,在二、三季度,我们可能会看到原材料行业的盈利能力受到影响。例如汽车、家电对于钢铁冷轧需求的影响已经开始显现。
美国一季度GDP增速放缓,但支持经济增长的两大基石(私人部门消费与投资)依然稳固。我们预计美国财政政策紧缩、大宗商品价格上涨以及房地产市场疲软将继续拖累经济增长,但不改变美国经济持续复苏的趋势。
行业配臵上,我们建议超配四大板块:一是低估值低弹性的银行、部分港口、机场、铁路。二是低估值高弹性的煤炭、水泥、基础化工(去掉与周转率敏感,业绩弹性变差的机械、汽车、钢铁,估值高弹性变差的有色)。三是政策偏差型行业,主要是地产和电力。四是中等估值中等弹性的食品饮料等板块,用于逐步替换估值变高弹性变差的低估值高弹性板块。
风险提示:库存周期扰动对于经济造成的负面影响。