一季度收入下滑主因是水产品加工业务收入下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011  年1  季度，公司收入1.43  亿元，同比下滑6.6%；净利润2479  万元，同比增长2.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一季度是海参消费淡季，主要以干海参销售为主，公司海参收入与去年同期基本相当。收入下滑主要是由于水产品加工收入下降所致，由于人工工资上升、招工进程不顺，公司10  万吨加工产能的利用率只有60%，公司加工业务收入下降。
          海参业务：关注5  月旺季来临时的海参价格
        （1）产量：2012  年前看“精养池”提高单产和投放大苗缩短收获周期，2013  年后新增面积开始发挥贡献。
        公司2007  年以来对参池进行改造，打造精养池。目前约有2.6  万亩精养池，增发项目中的近1  万亩明年合拢后，预计后续也将进行改造。“精养池”的存活率可达40%，捕捞率可达90%，养殖密度高于普通围堰。公司现在的投苗量是5000  头/亩，按每头2  两，每亩的理论产量可达190  公斤/亩，公司目前实际亩产大约只有120  公斤/亩。
        公司今年投苗大约1  亿尾，其中，10  头、30  头、40  头的大苗投放比例增加，大苗投放增加将缩短海参的收获周期。
        2013  年，公司增发项目的1  万亩以及苏山岛的海参有望开始贡献业绩。
        （2）价格：关注5  月旺季的价格  长期趋势向上
        目前，公司海参捕捞价格约172  元/公斤，但海参消费旺季未到，后续还得重点关注5  月消费旺季来临后的价格情况。
        我们依然认为，海参由于其高营养价值，未来需求强劲，而海参供应刚性，海参价格未来有望平稳向上。我们预计公司2011、2012  年的海参价格分别为200  元和210  元。
        （3）成本：投苗成本和改造、折旧成本影响毛利。
        2009  年以来，公司投苗力度加大，投苗成本都在1.5  亿元左右。公司对现有参池的改造以及围堰摊销也比较大。这两者影响公司毛利的提升。
        海蜇业务：2011  年产量与2010  年相当。
        产量上，公司今年海蜇产量要低于我们此前的预期，主要是由于  1  万亩海域的合拢时间延后。预计今年海蜇产量与去年相当，为4000  吨。
        明年海域合拢后，预计海蜇产量能大幅增加。预计今明两年海蜇价格维持在11  元/公斤。
        食品加工业务：订单充足，但人工不足
        公司食品加工业务产能约10  万吨，但由于招工困难，产能利用率约只有60%。我们认为，食品加工企业未来可能受到人民币升值和劳动力成本提升的压力，毛利率低，盈利不容乐观。
        海域资源丰富，有进一步扩充可能
        公司现有海域约23.6  万亩，其中包括，现在已经改造为精养池的2.6万亩，正在合拢的1  万亩（增发项目）和苏山岛20  万亩。从可养殖海参海域面积看，公司的资源是最丰富的。我们估计，公司后续可能在现有海域基础上，还会进一步扩充海域。
        增发预案围绕海参主业，扩充产能
        公司4  月29  日公布了调整后的增发预案，非公开发行价格不低11.15元/股.发行数量不超过1.13  亿股，募集资金净额不超过124,112  万元。
        其中，好当家集团有限公司拟以不少于1.2  亿元的货币资金认购本次发行的股票。募投项目有三个，全部围绕海参养殖业务（具体请见附表）。项目达产后，按谨慎估计，将新增公司成品海参产量约1770  吨，这超过公司现有年产量，新增海参苗210  吨，新增收入3.46  亿元，新增利润总额1.27  亿元；按乐观估计，将新增公司海参产量3000  吨，新增海参苗210  吨，新增收入6  亿元，新增利润总额3.26  亿元。
          盈利预测和评级。由于1  万亩海域合拢时间低于我们此前预期，我们调低公司2011  年盈利预测，调整后预计公司2011-2012  年的EPS  分别为0.33  元和0.51  元，以最新收盘价11.91  元计算，对应的动态市盈率分别为36X  和23X。我们认为公司是消费升级、海参行业景气回升下较好的投资标的，公司海参未来有望实现量价齐升，公司股价相对于增发底价仅溢价6.8%，具有较好的安全边际，维持公司“谨慎推荐”的评级。
          风险提示：（1）公司海参、海蜇捕捞产量低于预期的风险；（2）投苗成本结算对盈利的影响。