一季报业绩基本符合预期
        烟台万华发布2011  年一季报，1~3  月实现营业收入31.84  亿元，同比增长55.4%；实现营业利润7.06  亿元，同比增长130.2%；归属上市公司股东的净利润4.80  亿元，实现每股收益0.29  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        宁波二期满负荷贡献产量，综合毛利率提升至33%
        随着宁波二期的顺利投产，公司全年产能达到80  万吨，目前装置满负荷开工。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）配套苯胺能够覆盖全公司60%以上的原材料需求，公司综合毛利率同比增长9  个百分点，达到33%的水平。一季度MDI  两次提价，纯MDI  涨价1050  元/吨，聚合MDI  涨价900元/吨，而同期苯胺价格回落1100  元/吨，价差继续扩大。
        未来两年宁波产能翻倍，其他公司无新增产能
        公司在未来两年将通过技改的方式扩增产能，宁波地区2012  年达到100  万吨产能规模，到2013  年，实现产能翻倍，达到120  万吨。除此之外，全球只有巴斯夫在重庆的40万吨MDI  项目刚刚获批，预计2014  年投产。
        公司大力投入研发，新产品丰富产业链
        公司管理费用同比增长126.0%，主要原因是公司加大了研发投入。公司1.5  万吨HDI预计明年可以贡献产能，市场售价在8  万~10  万不等，下游主要用在高档汽车等的涂料上。八角工业园也规划建设30  万吨TDI  装置，公司可以从博苏公司学习成熟的TDI  生产经验。未来公司将丰富聚氨酯产业链，扩展到聚氨酯涂料产业，公司产品更加多元化。
        给予目标价28  元/股，维持“买入”评级。
        市场可能低估了收购博苏带来的负面效应，博苏虽然是全球布局的重要步骤，但是除TDI  以外的其他产品盈利能力具有一定的不确定性，博苏可能无法在短期内产生明显的贡献，烟台万华未来2-3  年主要的增长点仍然是国内MDI  市场。
        鉴于MDI  行业进入未来三年的景气周期，公司产能、毛利、产品价格同时提升，我们预测公司2011  至2012  年每股收益为1.39、1.68  元，对应当前股价（2011  年4  月28日收盘价23.85  元）的市盈率为17/14  倍，给予2011  年20  倍市盈率，目标价28  元。