要点:
业绩描述。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2010年年报以及2011年1季报,业绩符合我们预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中:2010年实现营收8.71亿元,同比增长62%;归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长73%,每股收益0.58元(摊薄后), 年度分配预案为每10股派2.3元(含税)。2011年1季度实现营收2.85 亿元,同比增长60%;归属于上市公司股东的净利润0.47亿元,同比增长56%,每股收益0.2元(摊薄后)。 客户、产品结构持续优化,拉动毛利率提升。一方面表现为,公司近年对合资品牌客户,尤其是南北大众的开发不断取得突破;2010年年报显示,前5大客户中(按贡献收入占当期营收的比例)奇瑞占比24.5%,较2009年回落10.6个百分点,南北大众合计占比则上升至34.91%,另外一汽丰田占比6.78%。另一方面表现为,前照、后组合等高附加值大灯产品比重增加,以上两因素拉动公司2010年车灯业务毛利率同比提升2.39个百分点,至30.93%,综合毛利率提升2.44个百分点,至28.36%;2011年1季度公司综合毛利率更达到32.68%,同比提升2.67个百分点。 主要看点。(1)新增产能释放。上市募投项目-100万套车灯总成中的60万套预计在2011年5月投产,届时将突破注塑和模具加工瓶颈, 打开增长空间;(2)优质新客户拓展。公司正积极开发日系(东风日产、广州本田)、美系(上海通用、长安福特)等合资品牌客户,我们对其客户的继续拓宽和优化表示乐观;(3)内外延扩张。公司现仅在常州有生产基地,上市及超募(7.87亿元)为其完善区域布局,或参与行业整合提供了良好的条件。 替代空间广阔,机遇大于挑战。我们认为,未来几年国内整车行业产能扩张、需求增速趋于平稳背景下,主机厂的成本节约要求将更加强烈,零部件配套企业也相应面临压价和竞争加剧的压力;相对于以外企、合资企业为主的竞争对手,公司具备成本、响应两大关键优势, 未来有望加速挤占对手的市场份额;目前公司在国内乘用车灯OEM市场的份额仅约7%,替代空间广阔,发展机遇远大于挑战。 维持"强烈推荐"。我们预测公司2011~2013年每股收益分别为0.88 (24X)、1.2(18X)、1.47(15X)元。考虑到公司主营优势不断提升, 成长性出众,我们维持积极的投资建议。 风险提示:乘用车行业景气度下滑。