投资要点
        事件：
        华鲁恒升公布2011  年一季报，2011  年一季度实现营业收入13.64  亿元，同比增长18.9%；实现营业利润1.26  亿元，同比增长12.1%；实现归属于上市公司股东的净利润1.07  亿元，同比增长12.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按6.36  亿股的总股本计，实现EPS  0.17  元，每股经营性现金流为0.30  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
          收入增长主要源于产品价格上涨。一季度公司营业收入同比增长18.9%，我们推测主要原因在于行业景气复苏带动的产品价格上涨，根据我们的统计，一季度尿素、DMF  的华东市场均价同比分别上涨11.9%、21.6%。
          综合毛利率同比下滑，环比平稳。一季度公司综合毛利率为14.5%，较去年同期下滑2.3  个百分点，我们推测主要是醋酸价格持续低迷（醋酸价格同比持平），同时原材料价格同比上涨所致。而从季度数据来看，公司综合毛利率基本平稳（去年4  季度为15.6%）。
          3  月底以来醋酸景气阶段性大幅提升。今年3  月份以来，赛拉尼斯南京60  万吨装置由于反应器问题停产导致醋酸价格大幅上涨，以华东市场价为例，醋酸含税吨价自3  月底的3400  元上涨至目前的5200  元，月度涨幅超过50%，而生产成本则增加不多。根据我们的测算，目前公司醋酸产品的毛利率有望达到35%以上（去年全年为9%）。此外，尿素、DMF  业务的盈利情况也伴随近期产品价格的进一步上涨而不断改善。
          煤化工产品线有望再度扩充。公司目前在建项目主要包括5  万吨/年乙二醇、
        16  万吨/年己二酸及醋酸节能改造一期项目等，其中乙二醇和己二酸项目有望于今年下半年建成投产，届时公司建基于先进煤气化技术的煤化工产品线有望再度得到扩充。
          维持“推荐”评级。结合公司经营现状、项目建设进展及行业展望，我们上调公司2011-2013  年EPS  预测分别至0.90、1.27、1.80  元，尿素、DMF  盈利情况良好，醋酸景气阶段性大幅提升也将助益公司今年业绩；另一方面，即将投产的己二酸、醋酐、乙二醇等产品将进一步扩充公司煤化工产品线，公司内生增长动力充沛，我们维持“推荐”的投资评级。