投资要点：
        政府补贴超预期使得伊利10年度业绩超预期，11  年一季度收入超预期然净利润增速不到20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10年伊利股份营业收入295.3  亿元，增长22%，营业利润6.1亿元，下降9%；归属于母公司净利润7.8  亿元，增长20%，EPS0.972  元（朝阳永续市场一致预期0.898  元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年一季度营业收入90.6  亿元，增长29.2%，净利润1.45  亿元，增长16.2%。10年利润分配预案为10转增10，超预期。
        投资评级与估值：目前预计11-13年EPS分别为1.426  元（含0.23元投资收益）、1.569  元和1.959元，分别增长46.7%、10.0%和24.9%，其中主业贡献EPS  分别为1.196元、1.569元和1.959  元，增长23%、31%和25%。今年下半年伊利成本压力有望有所缓解，在行业集中度不断提升背景之下，动态市销率仅0.76，建议中长线投资者33-36  元逐渐配置。
        有别于大众的认识：1、10  年年报业绩超预期源于政府补贴超预期。10  年伊利营业外收入3.02  亿元，增长44.5%。营业外收入的增长主要是财政扶持资金的大幅增加（10  年伊利获得财政扶持资金2.3  亿元，增138%，各季度入账的政府补助金额分别为5315万、4395  万、5652  万和12301  万）。不考虑营业外收支影响，10年伊利营业利润6.1亿元，同比下降9%。2、液奶收入增长超蒙牛，但奶粉收入增速落后于贝因美。10  年伊利液奶、奶粉、冷饮收入分别增长27%、17%和9%（对比：蒙牛10  年液奶和冰激凌收入分别增长18.2%和15.9%，贝因美收入增长24%）。但受制于成本，液奶、奶粉和冷饮毛利率分别下降5.3、3.3  和4.5  个百分点。3、原奶成本压力最大的时候或许已经过去。今年一季度伊利毛利率环比回升1.6个百分点（但同比仍下降0.3个百分点）。我们认为，今年伊利受原奶成本上涨的影响较去年将明显降低：（1）原奶成本上升趋势放缓。今年二月起，原奶价格结束了自10  年初以来持续上涨的趋势，维持在3.2  元左右。随着天气逐渐转暖，北方奶牛产奶量上升，加上收奶乳企数量锐减，我们认为原奶价格上升趋势有望减缓。（2）产品结构改善应对成本压力。伊利今年推出了迪士尼包装的大果粒酸奶和儿童优酪酸牛奶等高毛利新品，QQ  星儿童奶和金领冠奶粉也持续热销。（3）公司计划今年实现利润总额10亿元，较去年增长17%。4、伊利新建产能已蓄势待发，抢占乳业许可证重审后腾出的市场空间。09  年以来，伊利先后在内蒙、华北等地投资近27.8亿元用于扩产。达产后将新增年产液态奶110  万吨、酸奶60  万吨、冷饮4.2  万吨和奶粉9  万吨的产能。在乳制品行业集中度不断提高的背景下，收入增速比利润增速更重要（尤其对于伊利还有管理层尚未行权的预期）。
        股价表现的催化剂：原奶价格环比持续回落、高端婴幼儿奶粉热销。
        核心假定的风险：行权前管理层调节业绩节奏难以把握。