1、公司公布2010  年年报和2011  年一季度报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2010  年实现营业收入18.18  亿元，同比增长8.64%；实现利润总额3.99  亿元，同比下降19.98%；实现归属母公司净利润2.35  亿元，同比下降26.57%；实现每股收益0.48  元，大幅低于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2010  年分配预案为每10  股派发现金红利2.30  元（含税）。2011  年一季度公司实现营业收入4.2  亿元，同比下降1.83%，净利润1.22  亿元，同比增长14%，实现每股收益0.25  元，业绩基本符合预期。    2、造成2010  年公司业绩大幅低于预期的原因主要是：1）公司毛利率的大幅下降。报告期内公司综合毛利率为55.54%，主要是由于酒业收入增长缓慢和房地产业务毛利率的下降。公司2010  年酒业收入11.42  亿，仅增长0.6%，其中中高档白酒营业收入下降9.87%。房地产业务毛利率为30.45%，下降14.92%，主要原因系蓉上坊二期售价较一期低，同时由于材料及人工成本的增加导致成本上升所致，商品房售价的低于预期是导致公司经营业绩下降的重要因素。2）水井坊高端产品销售艰难，品牌力度有待提高。2010  年水井坊高端白酒营业收入下滑明显，主要是由于未提价和高端白酒销量下滑的双重因素。2010  年10  月公司推出的超高端白酒水井坊菁翠在湖南试销，目的是为了跻身高端白酒市场，但是由于公司近几年投入降低、品牌力度难以保障，与茅台、五粮液、国窖1573  的差距仍然较大。    3、公司股价的催化剂在于：1）DIAGEO  收购项目的审批仍是未来公司股价的重要推动因素。我们预计收购案被批准是大概率事件，因此二级市场股价低于21.45  元的要约收购价是值得积极参与的套利机会。如果收购得以实施，水井坊将成为占全球烈酒  28%市场份额的烈酒巨头  DIAGEO  在华控股的唯一白酒公司，有助于水井坊走向国际市场，这成为其新的增长动力。2）营销方式的变革将提升公司对渠道控制能力。公司在2010  年开始探索深度分销，开拓以省级总代为主的销售模式，  销售渠道的理顺和人力资本的投入将为公司各产品的销售建立有效支撑。    4、预计公司2011-2013  年每股收益分别为0.57  元，0.68  元，0.82  元，  给予公司"短期-推荐，长期-A"的投资评级。