投资要点：
          小商品城一季报业绩基本符合我们预期:本期公司实现营业收入6.5  亿元,同比减少10.5%;归属于母公司股东的净利润2.08  亿元,同比减少9.6%;每股收益0.15  元,加权平均净资产收益率为2.86%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入和净利润双双同比减少，是因为今年一季度没有房地产结算，且没有新增商铺带来租金增量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          五区和篁园市场4  月开业，导致一季度商铺租金收入增量较少。五区和篁园商铺总面积分别为13.5  和10.7  万平米（分别占公司市场商铺总面积的15%和12%）。2011  年4  月五区市场（1-4  层）43%的商铺和篁园（1-5  层）87%的商铺已经完成招商，满租开业经营。我们预计剩余商铺可能于义乌自由贸易区细则出台后陆续招商，今年下半年的可能性比较大。我们预计两市场2011-2012年合计贡献租金收入10  亿元和14  亿元。
          近期市场对五区后续招租价格有所担心，我们认为公司商铺租金市场化是大势所趋。公司国资背景，股东利益和政府利益趋同，不存在政府不顾市场规律，强行打压新增商铺租金的现象。前期五区和篁园差异化打分的租金定价方式，已经打破此前政府指导“一口价”模式，有力地证明了租金市场化的大趋势。
        我们认为，同等条件下，剩余商铺招商平均价格低于现有商铺的可能性比较小。
        未来义乌自由贸易区试点细则出台，将打开商铺“量”“价”空间，维持“买入”。我们预计公司11-12  年EPS  分别为1.28  元和1.78  元，增量主要来自市场商铺新增。小商品城商铺常年“供小于求”，我们认为自由贸易区试点细则出台后，公司获批土地新开市场的可能性比较大，市场商铺量的增长空间将被打开，维持买入，提醒投资者关注未来可能发生的土地获批的催化剂。同时，可操作性较强的细则将使小商品城商户在税收、物流、报关手续等各方面切实受益，小商品城商铺的独有优势将有所体现，商铺价格的增长空间也会被打开。