报告关键点:
2010年业绩符合预期,2011年一季度EPS0.23元,完成年度预测的1/4; 长期看铁路运价有上升空间,大秦线运价亦有可能上调; 铁路体制改革为行业及公司带来价值重估的机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
报告摘要:
业绩符合预期,股息率达到4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2010年公司营业收入和净利润分别为420亿元、104亿元,分别同比增长26%、46%,实现每股收益0.7元,业绩符合预期;拟每股现金分红0.35元,按当前股价计算股息收益率为4%。2011年一季度公司营业收入和净利润分别为12%、30%,实现每股收益0.23元。
大秦线运量增长是公司利润增长的主要原因。2010年受益于煤炭需求的快速增长,大秦铁路煤炭运量大幅增长22.7%至4.05亿吨。2011年一季度大秦线实现煤炭运量1.11亿吨,同比增长12.4%。根据铁道部规划,2011年大秦线将实现煤炭运量4.5亿吨,同比增长超过10%。
运价小幅上调影响有限,长期来看运价有上调空间。4月1日,铁道部为了缓解油价上涨带来的成本压力小幅上调了铁路运价,上调幅度在2%左右,因为公司收入20%左右受调价影响,所以对公司影响有限。此次调价幅度为近年来最低的一次,主要是考虑到当前电厂盈利较差以及通胀压力较大,通胀缓和后有望再次上调。大秦线、丰沙大执行特殊运价,自2003年以来未做调整,目前特殊运价优势已经消失殆尽,未来也有上调可能。
铁路体制改革带来价值重估的机会。4月22日,盛部长在铁路系统电视电话会议中明确提出加快铁路经营方式转变、提高铁路发展的效益和质量,铁路体制改革进入新阶段,铁路局的经营自主权将会明显增大,铁路行业的活力将会进一步释放。铁路运输企业提供的服务质量将会明显提升,铁路行业面临价值重估的机会。
维持买入-A评级,6个月目标价13.6元。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.92元、1.04元、1.17元,当前股价对应2011年-2013年动态市盈率分别为9.6 倍、8.5倍、7.5倍,公司估值优势明显且股息收益率超过4%,具有较高的安全边际,并且我们认为在铁路大发展以及体制改革的背景下,铁路行业生产力将进一步释放,铁路行业面临价值重估的机会,我们认为2011年动态市盈率合理水平为13-15倍,维持买入-A的评级。
主要风险:煤炭运输需求下滑。