投资要点：
        百联股份  2011  年一季报业绩同比增长高达164.46%:本期百联股份实现营业收入46.74  亿元,同比增长18.95%;归属于上市公司股东的净利润4.46  亿元,增长164.46%;每股收益0.40  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣除非经常性损益后的每股收益0.19  元，同比增长28.64%，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）ROE  为6.88%,每股净资产6.11  元。
        布局武汉，奥特莱斯连锁实现跨扩张：百联股份以输出管理的形式实现了在武汉的奥特莱斯连锁扩张，这是百联股份第一次跨出长三角区域进行的奥特莱斯业态扩张。武汉奥特莱斯广场项目位于武汉市黄陂区盘龙城经济开发区，项目用地面积约200  亩，拟建设不低于8  万平方米奥特莱斯项目。该项目百联股份享有约期股权收购的权利，即在约定的期限内百联股份拥有收购约定比例股权的权利。我们认为以“输出经营管理＋约期股权收购”方式进行跨区域奥特莱斯扩张既规避了开业初期经营效果不确定的风险，又锁定了未来经营情况稳定后的股权利益，是奥特莱斯跨区域扩张的最佳模式。
        期间费用率下降1.15  个百分点，费用管控显成效：我们在之前的报告中多次重申百联股份的费用率高于行业平均3-4  个百分点，具有进一步压缩的空间，未来伴随着百联股份重组整合的完成，期间费用率会逐步下降。百联股份2011年一季报中的费用率情况充分验证了我们此前的判断，在管理费用率下降1.51  个百分点的带动下，期间费用率下降了1.15  个百分点，由去年同期的15.19%降至今年一季度的14.04%。百联股份的期间费用率每下降一个百分点，净利润就将上升11.4  个百分点。
        转让建配龙房地产股权，为再融资做准备：百联股份将所持上海建配龙房地产有限公司51%股权以6.60  亿元转让给上海盛欣投资有限公司，本次交易产生税后投资收益2.32  亿元，折合每股收益0.21  元。我们认为本次转让符合百联集中资源做强、做大企业主业的发展战略，转让完成后可以实现资源的更合理配置，也为未来资本市场再融资做好充分的准备。
        股价表现的催化剂：1）新百联整合完成；2）再融资方案推出；3）百联集团下未上市资产注入；4）奥特莱斯新门店开业顺利。
        重申“买入”评级，目标价22.5  元：我们预计合并后新百联2011-2013  年EPS分别为0.87  元、1.05  元和1.24  元（按照摊薄后17.2  亿股为总股本计算）。考虑到百联股份和友谊股份0.861  的换股比例，则百联股份的2011-2013  年EPS  分别为0.75  元、0.90  元和1.07  元。我们给予百联30  倍的PE  估值，对应目标价22.5  元，百联股份自有商业物业每股23  元的资产重估价值也为其提供了扎实的投资安全边际。