4  月30  日光明乳业公布了2011  年一季报，一季度实现营业总收入26.13  亿元，同比增长23.05%；实现利润总额3955.81  万元，比去年同期下降1.6%；归属于上市公司股东的净利润2684.91  万元元，比去年同期增长5.27%；实现每股收益0.026  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        净利润增长主要来源于营业外收支的提高以及所得税费用的下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        投资要点：
        一季度奶粉收入贡献收入增长主要来源，营业收入增长23.05%，营业成本增长24.08%，毛利率降至34.23%。一季度营业收入实现快速增长，主要是因为去年一季度公司还没有奶粉收入，新收购的新西兰奶粉企业应该一季度能够贡献4-5亿收入，此外，去年一季度以来公司对产品进行过多次提价，价格相比去年一季度也有所提高。上海原奶价格由于受政府管制，变动不够灵活，因此成本仍然维持在高位，去年政府调高过几次原奶价格，造成毛利率持续下降的趋势。
        销售费用率维持在29%左右，短期下降空间不大，营业利润同比下降7.00%。公司以新鲜产品为主，销售以直销为主，出厂价较高，后期各渠道的费用较多，因此销售费用率也较高。目前营业费用主要包括：广告投放，产品终端投放，新鲜产品物流费用。短期内随着公司不断开拓区外市场，渠道推广力度越来越大，销售费用率下降空间不大。
        营业外收支同比增长214.2%，利润总额同比下降1.60%。去年一季度营业外收支基数较小，仅98.03  万元，营业外收入上升主要来源于政府补助的增加。
        所得税同比下降57.94%，净利润上升23.90%，所得税大幅下降主要是因为一季度确认的递延所得税资产增加。一季度递延所得税资产增加1673.2  万元，所得税费用减少了725.9  万元，实现净利润3429  万元。
        少数股东损益增加242.9%，归属母公司净利润增加5.27%，主要是因为含少数股东权益的子公司盈利增加。预计少数股东权益的增加主要来源于去年收购的新西兰信联乳业，公司控制了其中51%的股权，去年四季度收购成功之后，少数股东权益大幅提高，四季度同比增长了456%。
        预计  2011-2013  年EPS  为0.25、0.32  和0.40  元，对应的PE  为38、29  和24倍，我们认为公司能够完成股权激励的目标，考虑到未来公司仍将继续加大海外收购力度，维持“推荐”评级。
        风险因素：原奶价格继续大幅上涨