投资要点
          一季报略低于预期：报告期公司实现营业收入164.4  亿元，同比下滑5.56%，实现营业利润5.5  亿元，同比下滑70.2%，归属上市公司股东的净利润-5.0  亿元，折合每股收益-0.05  元，略低于我们的预期（-0.03  元），扣除非经常性损益后的每股收益为-0.07  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
          集装箱业务量增价跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告期公司完成箱量146.3  万箱，同比增长12.1%，实现营业收入同比增3.8%至78.9  亿元。其中跨太平洋航线、亚欧航线和亚洲区内航线箱量分别同比增长2.1%、27.2%和40.4%。但受市场运价的影响，公司上述三条航线运价上涨5.3%，、下跌21.9%和下跌8.9%，综合平均运价下跌7%。
          运价低迷导致干散货业务亏损，Cap  船成重灾区。报告期公司完成干散货周转量3281.4  亿吨海里，同比增长0.6%，低于运力增长。受大规模运力投放和国内宏观紧缩影响，干散货船运价大跌，Cape  船平均TCE仅为7583  美元/天，同比下滑77.8%，Panamx  船TCE  为11404  美元/天，同比下滑52.5%，Handymax  船TCE  为23966  美元/天，同比下滑39.5%。
        截止到一季度末，公司拥有干散货船运力合计3822  万DWT  载重吨，同比增长3.4%，其中Cape  船型（含VLOC）运力合计1835  万DWT，同比增长11.9%。另外，因租入船按照BDI2200  点预提拨备，导致营业外支出7.2  亿元。
          2  季度散货业务料将减亏。根据Clarkson  的统计，2  季度干散货船应交付订单为3340  万DWT，其中Cape  船型应交付订单为1642  万DWT，若全部交付，相应增加运力6.1%和7.6%，交付压力巨大，需求面上，2  季度随着工程项目开工旺季到来，钢铁产量的环比回升将带动进口矿石需求。我们预计2季度BDI  将温和反弹，公司散货业务料将减亏。
          2  季度集装箱业务亦将环比改善。二季度按照合同将有102  艘，合计54.2  万TEU  的新船下水（运力将增长3.8%），其中8000+TEU  预计交付33  艘，合计35.5  万TEU（运力将增长5.8%）。船，大船交付加速将给欧线带来压力。自3  月末以来，美东和美西线分别上涨5.7%和2.3%，在美线年度合同谈判支撑下，2  季度运价将继续反弹；同期欧线下跌5.7%，虽然几无下跌空间，但2季度新船交付和新开航线压力下，运价反弹空间有限。综合判断，2  季度公司平均运价水平将略有反弹，集运业绩有望扭亏至微利。
          估值和建议：1  季度油价涨幅大幅超预期，我们下调公司2011-2013  年EPS分别为0.18、0.4  和0.55.元，对应PE  分别为52、24、17  倍。2  季度以后我们预计BDI  和集运运价均将温和反弹，公司2  季度业绩将环比改善。