投资要点
        事件：
        浙江医药公布  2011  年一季报，期间实现营业收入119,625  万元，同比增长0.66%；归属上市公司股东的净利润25,412  万元，同比下降14.78%；每股收益0.57  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        公司的业绩符合我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        VE  均价大幅下滑导致业绩负增长。由于2010  年一季度VE  的价格处于高位（均价在150  元/公斤以上），而今年一季度VE  的均价不到120  元/公斤，因此报告期间公司的业绩有所下滑，不过与去年同期相比，公司VE  的销量有所增长，预计增速在10%以上，在一定程度上实现了以量补价。
        毛利率大幅下滑，期间费用率有升有降。报告期间，公司的综合毛利率仅为35.0%，同比下滑3.5  个百分点；销售费用率为4.24%，管理费用率为4.51%，和去年同期相比均有所上升；毛利率的下降和期间费用率的提升，均符合我们的预期，因为公司主导产品VE  的均价同比大幅下降。由于公司现金流充裕，财务费用同比大幅下降3,107  万元。
        VE  价格走势仍然是决定公司盈利的主导因素。公司的长期战略是原料药和制剂齐头并进，但制剂销售占收入的比重依然较小，而且两个在研的国家一类新药短期内也很难贡献利润，因此VE  价格的走势在短期内还是决定公司盈利水平的主导因素。根据我们的测算，VE  价格上涨10  元/公斤，将为公司贡献EPS0.35  元，由于日本地震的影响仍未恢复，VE  关键中间体的供需失衡很可能导致VE  价格继续上涨。近期欧洲VE  的价格已经开始上涨，我们认为短期内国内企业很可能会继续提高对VE  的报价。此外，VA  短期内也有提价的预期。
        盈利预测。我们假设今年VE  价格上涨至140  元（不含税），产量略有增长。
        未来2  年价格不会下跌。由此得出公司2011-2013  年EPS  分别是3.25、3.57和3.82  元。目前公司动态PE  不足11  倍，安全边际很高，我们维持“推荐”评级。
        股价表现催化剂：VE  价格上涨超预期；VA  价格上涨。
        风险提示。VE  价格涨幅低于预期。