投资要点
        一季度业绩低于预期，主业盈利总量未达期望
        公司一季度实现营业收入  205.12  亿，同比增长21.54%，归属于上市公司股东的净利润12.36  亿，同比下降12.9%，实现EPS  为0.126  元，同比下降28.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        公司一季度业绩低于我们此前的预期，扣除汇兑收益影响后，公司的营业务利润仅约为10  亿元左右，低于我们此前预期的13-14  亿的预测。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        票价上升驱动收入增长
        公司一季度实现收入增长  21.54%，相比于ASK、ATK  一季度仅分别增长5.76%和11.25%，收入增长明显超出生产量的增长，票价提升成本收入增长的主要原因。根据我们的测算，一季度南航票价水平提升近12%左右，贡献了南航一季度收入增长的62%。
        成本增长慢于收入，毛利提升说明市场仍然景气
        公司一季度成本同比增长  18.09%，较收入同比增速低3.45  个百分点，使毛利率提升2.38  个百分点。成本的增长主要源于航油成本的明显上升，但单位成本的增速明显小于单位收入的增速，说明国内市场仍然保持较高的景气状态，公司能够将成本增长的压力通过提高票价而转移至旅客。
        人民币升值带来财务费用大幅度下降
        人民币一季度快速升值，我们预测带给南航近  6.4  亿元的汇兑收益，从而使财务费用比去年减少5.73  亿元。我们预计年内人民币升值幅度不超过5%，预计最多可带给南航30  亿元人民币左右的汇兑收益。
        公司全年业绩增长有保障，油价上涨可对冲
        按照  4  月民航国内客公里收益水平，我们预计南航全年平均国内市场客公里收益将接近0.7  元，同比增长16%，按此计算南航全年增加客运收入75.6  亿元，扣除燃油、人工成本上涨等因素外，主营业务仍能够实现15%以上的业绩增长。
        受益国内市场稳步增长，维持“推荐”评级
        根据我们对行业形势的监控，今年民航市场国内好于国际，客运好于货运，公司超过80%的客运生产量在国内市场，因此将受益国内市场的需求增长以及票价稳定。预计11-13  年公司的EPS  为0.66、0.68、0.72  元，相对于4  月27  日收盘价的市盈率为13.6、13.1、12.5  倍，维持对公司“推荐”的评级。
        风险提示：宏观经济紧缩以及油价大幅上涨可能导致公司业绩低于预期。