一季报概述。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】光明乳业2011年4月30日发布2011年一季报,公司实现营业收入26.13亿元,同比增长23.05%;实现利润总额3956万元,同比下降1.60%;实现归属于上市公司股东的净利润2685万元,同比增长5.27%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2011年一季度公司每股收益为0.026元,加权净资产收益率为1.15%,较上年同期下降0.05个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为2.24元,同比增加1.07%。此外,公司报告期每股经营性现金流-0.34元,同比减少325%。
简评和投资建议。
公司2011年一季度收入持续快速,但净利润增速低于预期,主要是由于管理费用和财务费用的大幅增加。我们认为公司销售趋势向好,费用弹性较大,实现全年目标问题不大。维持公司2011-2013年EPS为0.27、0.32和0.39元,给予公司11年40倍,12年35倍的PE,对应合理价位为10.68-11.27元,维持公司"增持"评级。
一季报点评及分析:
(1)销售收入同比增速大幅超越去年同期。2011年一季度公司实现营业收入26.13亿元,同比增长23.05%,同比增速远高于去年一季度的15.31%。销售收入增长的主要原因是公司从去年四季度开始,大力推广重点产品莫斯利安、1911老酸奶、畅轻优酸乳等高端新品销量;同时继续扩大在重点区域常温奶和酸奶的市场份额。预计全年公司销售收入增速将在20%以上。
(2)毛利率和销售费用率均比年同期略低。2011年一季度公司实现毛利率34.24%,同比略降0.55个百分点;销售费用率为29.06%,同比略降0.60个百分点。去年全年公司的毛利率和销售费用率分别为34.5%和28.5%。
虽然今年一季度与去年同期相比,主产区原奶平均价格涨幅超过10%,但由于公司采购的上海地区原奶由政府定价,收购价格高于全国平均水平,但涨价相对滞后;且公司提高了高毛利产品销售,使得毛利降幅不大。
公司销售费用率降幅不大,预计公司为实现股权激励目标,将继续加大市场开拓和营销力度,广告、促销和宣传费用短期下降空间不大。
(3)管理费用和财务费用较上年同期大幅增加,导致净利润增速低于预期。公司净利润增速仅有5.27%,主要受管理费用和财务费用大幅增加影响。2011年一季度公司管理费用为7694万,同比增长32.53%,主要是摊销股权激励成本及增加新西兰Synlait管理费用。财务费用实现1048万元,同比增长663.02%,主要是公司利息费用增加所致,去年公司采用银行借款收购了Synlait公司。
(4)Synlait二号工厂已经投入建设,高端婴幼儿奶粉将成为公司新的利润增长点。公司收购的新西兰Synlait公司2号工厂已经投入建设,2号工厂生产高端配方奶粉,主要是婴幼儿奶粉,预计今年8月份建成,2013年达产,未来高端婴幼儿奶粉将成为公司新的利润增长点。