公司  2011  年4  月28  日公布了一季报，营业收入和归属母公司净利润分别为11.49  亿元和6379.32  万元，分别比去年同期增长47.31%和52.29%，实现EPS  0.3  元，低于我们的预期，也低于市场的一致预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，公司业绩低于预期的主要原因可能是人力资源短缺造成的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          公司一季度毛利率和净利率分别为15.36%和5.55%，略高于去年同期水平。我们认为，未来随着公司募投项目产能的释放，公司的毛利率将会继续提高。
          公司  2011  年一季度管理费用率和销售费用率之和为3.8%，比去年同期增加了0.23  个百分点，主要原因是公司上市以后业务大规模扩张带来的费用增加，我们认为，随着公司业务的扩张，特别是业务向新的区域扩张，公司的管理费用率和销售费用率之和将会在未来2  年内继续上升。
          根据《中国建筑装饰行业“十二五”发展规划纲要》的预测，“十二五”公共建筑装饰（包括住宅开发建设中的整体楼盘成品房装修）将达到2.6  万亿，复合增长率达到18.77%，比“十一五”提高4  个百分点。我们认为，凭借着公司自身的品牌优势、资金等竞争优势，公司在未来3  年订单将非常饱满，公司未来业务扩张的瓶颈将来自于公司自身管理模式的调整和人力资源的储备情况。
          我们下调公司盈利预测，2011-2013  年归属母公司净利润分别为4.22  亿元，6.60  亿元和8.98  亿元，未来3  年复合增长率45.91%，EPS  分别为2.00元，3.13  元和4.26  元，对应PE  分别为34.27X，21.90X  和16.10X，考虑到公司所处的建筑装饰行业的高成长性、公司自身在品牌、资金等方面的竞争优势以及“大行业，小公司”带来的想象空间，我们仍然维持增持的评级。
          风险提示：房地产调控，公司自身人力资源储备不足导致业务扩张受阻