投资要点
        一季度业绩符合预期，毛利率水平环比明显回升
        公司一季度实现营业收入  181.6  亿，同比增长16.3%，归属于上市公司股东的净利润10.12  亿，同比31.54%，实现EPS  为0.09  元，同比增长25.42%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司一季度业绩符合预期，公司毛利率自10  年四季度下滑至13.4%后，在市场及公司的努力下，回升至15.93%，主营业务业绩也明显提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        客运运力投入增速不减，收入增长主要依靠运量增长
        公司在三大航中  ASK  增速最快，达到12.71%。在客座率提升2.89  个百分点的基础上，公司运量增长更是达到16%。公司收入增长与运量增长持平，票价水平与去年一季度持平，RPK  增长占据收入增长贡献因素的96%。
        国际货运盈利大幅度下滑，公司大幅度缩减投入
        公司  AFTK、RFTK  一季度环比分别降低13.39%、19.83%。国际货运自去年三季度开始，呈现出价量齐降的形势，公司也大幅度缩减了运力投入，取得了较好的效果。我们认为国际货运增长趋势不容乐观，随着油价的大幅度上涨，公司货运业务对业绩的贡献将由正变负。
        砍掉亏损业务，力保毛利率水平
        公司收入环比去年四季度下降  6.85%，而成本则下降9.57%。去年四季度公司毛利率骤降至13.4%，公司对主业做出及时的调整，重点砍掉了一部分亏损较大的国际货运业务以及不能形成边际贡献的客运航线，从而减少了公司的亏损，提升了毛利水平，确保公司主业的盈利能力。
        世博高基数即将到来，票价增长趋势将难以持续
        上海世博会高基数效应即将会出现。世博期间，上海市场票价处于高位，11  年二、三季度公司票价水平将有可能出现同比下降的情况。因此，收入增长将主要依靠运力增长，而毛利率也很难保持超过10  年水平，预计将保持20%左右。
        公司估值仍然处于相对低位，维持“推荐”评级
        预计公司在人民币升值的大背景下，仍然能保持较好的业绩，公司估值水平还处于相对低位。小幅下调公司11-13  年公司的EPS  为0.40、0.44、0.48  元，相对于4  月27  日收盘价的市盈率为15.5、14、12.9  倍，维持对公司“推荐”的评级。
        风险提示：宏观经济紧缩以及油价大幅上涨可能导致公司业绩低于预期。