公司公布2011  年一季度报告，收入增长7.85%至91.6  亿元，净利润增长29.3%至1.03  亿元，EPS  0.218  元，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
          由于规模效应和整合效应，毛利率持续稳健提升，一季度同比微升0.19  个百分点至20.54%，是历年一季度毛利率的新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          销售费用同比增长10.13%，收入占比提升0.32  个点至15.17%，管理费用微增0.72%，其收入占比同比下降0.16  个点至2.3%，销售+管理费用率同比微升0.15  个点至17.46%。部分由于现金及其等价物同比增长22.6%至107.6  亿元，财务费用同比下降0.32  个百分点至-0.65%，财务费用下降到-5931  万元。
          由于财务+管理费用率的下降和毛利率的提升超过了销售费用率的提升，营业利润率同比上升0.37  个百分点至3.52%。净利率提升0.18  个百分点至1.12%，净利率的提升促使净利润增长19.25%。
          公司继续保持强大的现金流管理能力，经营性现金流量净额同比大幅增加314%至11.2  亿元，是同期公司净利润的4.56  倍。扣除预收账款和债务后，公司当前净现金约12.2  亿元，合约2.6  元每股。
          我们暂不考虑合并百联后的业绩预测，预计合并前公司未来三年EPS  分别为0.8/0.97/1.13  元。公司目前股价对应PE  仅为21.4  倍，扣除净现金价值后仅18.9  倍，估值处于行业低端。鉴于公司在华东地区超市龙头地位和较低估值，我们维持买入评级。
          风险提示：整合进度低于预期；百货、建材业务恢复低于预期。