    工行/建行/招行/华夏一季度同比增长分别为29.5%、34.2%、49.1%、30.7%，工行和建行超越我们预期的  27%和  24.5%，高于市场预期，招行和华夏低于我们预期的  57%和  43%，基本符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】造成预测偏差的主要原因在于我们高估了息差扩张的幅度、资产结构和客户结构对息差的影响，低估了信贷紧缩带来的成本收入比的下降和中间业务收入的增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）四家行息差分别扩张  1、0、7、-3BP，成本收入比同比分别下降  2.54%、1.18%、2.22%、4.45%，中间业务收入增速分别为  42%、37%、62.3%，84.4%。另外，华夏银行低于预期的重要原因在于信贷成本率环比提升了  20BP，在拨贷比满足  2.5%监管要求的情况下信贷成本大幅提高，投资者需要关注其资产质量的变化。  
    成本收入比下降和中间业务收入的增长其实是隐形的息差扩张。考虑到人工成本的提升和高通胀环境，我们认为成本收入比同比及环比的大幅下降主要来自于信贷营销环境的变化。由于新增信贷额度的严控，贷款营销已经从买方市场变成卖方市场，贷款已经由去年同期的上门营销且打折的方式转变为利率招标的方式，营销费用的下降本质上源自信贷的稀缺，也实质上反映了资金价格的提升。中间业务收入的增长也是同样逻辑，银行通过增加各种收费提高贷款门槛，其本质上也反映了银行对于贷款的议价能力，1  季度四家行净手续费及佣金收入同比增速比去年  4  季度增加了  10%、0%、21%、43%。在规模增长普遍减速的环境下，银行业绩依然能保持高速增长，我们认为背后的核心动力在于资金的稀缺性发生了变化，虽然没有如我们预期的体现在息差扩张上，但贷款价格的上升转移到了成本收入比和中间业务收入中。