◆业绩低于预期，2011  年一季度净利润同比下降5.3%
        公司2011  年一季度实现销售收入2.43  亿元，同比增长7.4%；归属上市公司股东净利润3,410  万元，同比下降5.3%；每股收益（全面摊薄）0.20  元，上年同期同口径EPS  为0.21  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩低于我们此前预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司预计  2011  年上半年归属上市公司股东净利润增速为-30%~10%，去年同期为9,185  万元，则公司上半年净利润的区间为6,430~10,104  万元，折合每股收益0.38~0.59  元。
        ◆原材料和人工成本压力上升，毛利率由2010  年的26.5%下滑至22.1%由于变速器的齿轮、轴和轴承的原材料为结构钢，同步器中同步环的材料多以铜基合金为主，箱体一般为铸铁件和铝合金件，因此对于变速器企业而言，钢材和生铁价格的变化对成本的影响最大，此外黄铜和铝合金的价格变化也会对变速器的成本造成一定影响。今年以来钢材价格的上涨和人工成本的上升使得公司毛利率由2010  年的26.5%下滑至22.1%，直接导致公司净利率由2010  年的18.2%下滑至14.0%。
        ◆行业增速放缓，公司难以向下传递成本压力
        公司85%以上的营业收入来自于中卡变速器和轻卡变速器，是国内中卡变速器市场的龙头企业。今年一季度国内中卡销量同比下降0.7%，轻卡销量同比增长3.8%，而去年同期的增速为分别为28.7%和45.4%。公司今年一季度营业收入仍保持了7.4%的增长，高于一季度国内中卡和轻卡销量增速，表明公司市场份额略有上升；但行业增速的下滑降低了整车企业的盈利能力，也使得公司在与整车客户谈判价格时难度增大，难以将成本压力向下传递。
        ◆下调盈利预测，调降至“增持”评级
        考虑到今年原油和钢材等原材料价格可能仍将高企，而公司新增设备将逐渐开始计提折旧，我们下调公司2011~2013  年EPS  分别至1.04/1.40/1.89，以2010  年为基期未来三年CAGR  为28.8%。给予公司目标价31.20  元，对应2011  年30  倍PE。我们仍然维持之前的逻辑：公司所处的商用车变速器行业进入门槛高，竞争对手有限，而公司重卡变速器业务一旦取得突破，将为公司业绩带来巨大弹性。