事件:
公司公布2010 年报,全年实现营业收入218.80 亿元,同比降98.64%,归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润838.52 亿元,同比增109.95%,全年实现每股收益0.50 元,单4 季度每股盈利0.064 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
研究结论
来水改善,10 年发电量大增,业绩弹性显现:随着三峡地上机组全部投产后,发电量对于水情愈加敏感,相应的业绩较之前也更具弹性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们根据相关数据推算,三峡利用小时90%的概率在[4500,5300]之间,对应EPS 在[0.50,0.65]之间,业绩弹性显著。在继09 年三峡4380 的低利用小时之后,随着来水改善,10 年下半年总电量同比大增15%,三峡多发近250小时。我们预期11年三峡-葛洲坝水利枢纽年发电量将超过1030亿Kwh,EPS 同比增11.5%至0.56 元。
债务结构积极调整应对加息周期:为了降低财务费用,公司滚动发行低利率短期融资券(2010 年共完成5 期短融的发行,共融资205 亿元,融资成本皆在2.9%以内),借入母公司三峡集团内部委托贷款以弥补短期流动资金,去年短期借款同比增2482%,长期借款同比减76%。积极调整债务结构的好处是在加息周期中,以还长借短的方式来拉低综合借款利率。
整体上市后公司成长性仍在:自09 年三峡全部26 台地上机组全部进入长江电力以后,公司在静待第二次规模大发展。集团还存有6 台70 万千瓦的地下电站及金沙江下游流域相当于2 个三峡的巨型水电站项目。根据集团母公司的承诺,两个项目出于避免同业竞争的考量都将在建成之际注入到上市公司中,首台机组投产时间预计分别为2011 及2013 年,即公司规模未来3 年内将再次实现跨越式增长。
长电品牌助力海外项目及新能源领域拓展:2010 年10 月公司公告将与俄罗斯电力公司合作在俄罗斯境内共同开发水电项目,虽然目前还仅是双方合作初期,具体投资尚未确定,但我们相信凭借长电品牌,海外市场的打开指日可待;2011 年3 月公司出资21 亿港元参与中电新能源股份增发,成为其第一大股东,在新能源领域成功迈出第一步。
风险因素:利率上调带来财务费用相应增加(后附利率敏感性分析表)。
暂不考虑后续集团的资产注入,我们预计公司 2011-2013 年EPS 分别为0.56(原0.51,调高9.8%)、0.62(原0.60,调高3.3%)、0.65(新增)元,对应动态市盈率分别为17、15、13 倍,低于行业平均估值水平,维持公司“买入”评级。