◆业绩超预期，1Q2011  扣非后净利润增速同比约28.64%：
        1Q2011  公司营业收入46.74  亿元，同比增长18.95%，基本符合我们对公司全年营业收入同比增长19.85%的预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内，归属母公司的净利润为4.46  亿元，同比增长164.46%，主要原因是本期公司处置建配龙地产公司51%股权，产生投资收益3.09  亿元，增厚净利润约2.32  亿元（EPS  约0.21  元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本期公司扣除非经常性损益后的净利润增速为28.64%，超出我们原先对公司扣非后全年21.90%的净利润增速预测，主要原因是公司内部管理有效，期间费用率较1Q2010  有较大降低。
        ◆商圈竞争激烈，毛利率较同期略下滑0.75  个百分点：
        1Q2011  期间，公司综合毛利率为23.03%，较去年同期略微下滑0.75  个百分点。
        我们认为毛利率的下滑主要有以下两点原因：1）百货业态的商业竞争日趋激烈，商家打折促销活动频繁，  1Q2011  母公司（一百、东方南东店、时装商厦等传统商圈门店）毛利率较去年下滑1.37  个百分点至23.54%，反映了公司老门店所处商圈竞争的激烈程度。2）1Q2011  期间，黄金销售火爆，黄金首饰较低的毛利率同样影响了整体毛利率水平。我们认为，公司坐拥有黄金地段，且品类调整能力较强，垄断优势较为明显，因此未来毛利率水平相比同行仍将保持在较高水平。
        ◆费用控制得当，期间费用率降低1.15  个百分点：
        1Q2011  公司期间费用率为14.04%，较去年同期降低1.15  个百分点。其中销售/管理/财务费用率为7.03%/6.14%/0.86%，分别同比变化+0.47/-1.15/-0.1  个百分点。
        公司管理费用率较去年同期下降1.15  个百分点是最大亮点，显示了公司逐步精细化管理能力以及控费增效的决心。而公司销售费用率同比增加0.47  个百分点，主要是由于新店开张促销费用增加以及人力成本有所上涨所致。公司财务费用率略微下降0.1  个百分点，主要是由于营业收入增长较快，并且报告期内公司短期借款同比下降42.9%至12.80  亿元，利息支出减少所致。我们认为，随着未来百联整合完成，困扰公司的冗员问题有望获得进一步改善，若能进一步再融资，则大大降低公司财务费用率水平，对于一个国有体制企业而言，费用率的变革能显著提升公司的盈利能力。
        ◆维持买入评级，皇冠上的明珠：
        我们略上调公司2011-2013  年EPS  分别至0.85/0.77/0.94  元（之前为
        0.82/0.73/0.88  元，其中2011  年主营业务约0.567  元，同比增长28%），不考虑友谊股份合并，认为老百联股份的合理价值在18.50  元，对应2011  年主营业务32  倍市盈率。我们认为未来合并后的新百联股份中，黄金地段的百货业态以及极具生命力的奥特莱斯/购物中心业态，是合并后皇冠上的明珠，随着整合后逐渐理顺内部职能关系以及经营管理水平的不断提升，新百联股份将成为和王府井并驾齐驱的南北百货二强，维持买入评级不变，建议投资者逢低积极参与。
        ◆风险分析：
        公司冗员现象严重且释放业绩动力不足，投资收益占比较大导致业绩波动性高