投資概要
我們繼續建議投資者增持東方電氣,並把目標價修訂至31.50元,相當於2011年預計市盈率18倍,較行業的平均市盈率13.5倍高35%,此溢價亦是東方電氣過去兩年相對於同業市盈率的平均溢價。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
東方電氣2010年業績超出我們預期,營業額及純利分別躍升15%及55%至人民幣376億元及人民幣26億元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)核電、水電及工程業務表現改善是營業額增長的主因。據管理層所述,純利增長令人驚喜,則主要受惠於原材料價格穩定、成本控制措施奏效,以及利潤率較高的新能源業務的收入貢獻增加,帶動整體利潤上升所致。
新能源業務方面,由於風電和核島設備銷售的利潤率改善,帶動該業務的毛利率由2009年的17.8%大增至2010年的21.8%。風力發電機組的利潤率較高,主要因公司延遲確認收入。因此,預料2011年風電業務的利潤率將會下降,管理層相信核電的經濟規模效益改善,將繼續擴大利潤率。核電業務的利潤率正在改善,且貢獻比重增加,應有助抵消預期風機利潤下降的趨勢對整體新能源業務的影響。
年內,東方電氣的發電設備產量合共達34,511 MW,按年增加13%,亦使該公司繼續成為全球產量最高的發電設備製造商。管理層於2011年的產量目標為38 GW,按年增幅達10%。
與多元化的發電設備生產商同業相似,東方電氣2011年的核電訂單送交情況應不會受影響,因有關核電項目已獲得政府批核,但於日本發生核電危機後,中國核電的未來發展仍然不明朗,今年的核電設備新訂單或會減少。
2010年的新增訂單約為人民幣500億元,截至2010年底的訂單金額為人民幣1,400億元,相當於公司2010年營業額的3.7倍。
該公司將繼續滲透海外市場,尤其是印度及非洲等人均發電裝機容量較低的地區。出口訂單佔東方電氣2010年新訂單的22%及截至年底手頭訂單的16%。