业绩回顾及展望
上市银行(不包括农行光大)2010 年和2011 年一季度净利润同比增长31.04%和32.86%,符合我们及市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然收入方由于手续费收入及其它非息收入增速略超我们预期,但由于支出方上市银行2010 年4 季度拨备计提力度较大,两项抵消之后,净利润增速符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
生息资产规模扩张和息差反弹是业绩同比增长的主要动力。2010 年规模扩张和息差反弹分别带来18.89%和6.96%的同比增速;2011 年一季度二者分别带来17.89%和8.42%的业绩同比增速;是业绩同比增长的主要驱动力。
营业费用和拨备计提是季度业绩环比波动主要因素。2010 年4 季度至2011 年1 季度上市银行(不包括农行光大)净利润环比增长-18.74%和50.84%;支出方营业费用和拨备计提是季度业绩环比波动的主要因素。
息差回顾:处于上升通道中,同业业务拖累大。2011 年1 季度上市银行循环净息差2.52%,环比上升8BP;保持自2010 年3 季度以来循环净息差持续反弹的趋势。反弹幅度较大为招行,深发展,中信,均源于贷款久期短且存款成本率上行压力相对较轻;息差收窄幅度大的兴业宁波北京,均为同业业务所拖累。
息差展望:依然上行,但幅度收窄。存贷款重定价为未完成,静态测算存贷差还将扩大27BP,对净息差影响中性;考虑信贷资金供求形势,存贷差扩大幅度更大,对净息差形成正贡献;同业业务利差二季度将略微下降,但不会对整体息差构成太大拖累,如果2 季度同业利率不出现剧烈不动。
一季度资金成本上升较快:1 季度上市银行净利息收入环比增速下滑幅度较大,源于资金成本率上行导致利息支出增加。一季度城商行,股份制和国有大行资金成本率环比分别上升67BP,40BP 和9BP,城商行资金成本上行的压力最大。剔除因整体资金利率上行的影响之外,城商资金成本上行的压力还源于自身资产负债结构的变化。
国有银行和股份制银行资金转嫁能力强。从循环净利差的角度,国有银行及股份制银行均通过提高生息资产收益率成功转移资金成本的上行,确保净利差的扩大;而城商行循环生息资产收益的上行并没有能够完全覆盖资金成本的上行。我们认为国有银行转嫁能力源于成本压力轻,股份制银行转嫁能力源于客户结构及资产负债结构调整能力强。
存贷比考核及提准对银行资产配置影响体现:1 季度大行贷款同比增速高于生息资产及存款增速;1 季度股份制银行及城商行贷款同比增速低于生息资产及存款增速,同业资产规模同比快速上升。显示大行存贷比压力较低。
贷款质量保持稳定,存贷比稳步提高:虽然城商行1 季度出现不良贷款余额上升的情况,但行业整体不良贷款规模余额和不良率依然双降;而逾期贷款规模余额与占比也保持双降,我们认为贷款质量保持稳定。一季度行业拨贷比2.37%,兴业,宁波,深发展,中信拨贷比依然较低。
投资建议
整体来看,上市银行年报和一季报同比趋势较好,规模和息差成为业绩增长双动力;虽然一季度资金成本上行较快,但考虑银行成本转移能力,我们认为银行息差依然将保持向上的趋势,虽然上行幅度将收窄。即:未来上市银行基本面业绩依然保持较高的增速,我们预计2 季度上市银行(剔除光大农行)净利润同比增长29%。
当前上市银行平均估值水平对应1.52x11PB/8.47x11PE,具备足够安全边际,银行股攻守兼备,继续给予“推荐”的投资评级;推荐组合为:民生,浦发,招行,深发展。