投资要点
        事件：
        受合并深圳航空影响，国航一季度收入212.5  亿，主营成本171.2  亿，同比增长45％和48％。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归属母公司股东净利润16.7  亿，同比下降23％，合每股EPS  0.14  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        需求方面：今年1  季度航空公司持续调整航线结构，陆续恢复和新开国际航线，谨慎投放国内航线运力投入。运力调配和需求结构短期不匹配，致使国内是“火焰”，国际是“海水”。国内方面，供不应求，客座率提升，票价坚挺；国际方面，暂时供大于求，客座率同比下降，短期票价提价空间被封杀。货运上，受国际经济复苏势头减缓及国内工业增加值延续回落影响，供需暂时失衡，2  月份货邮大幅下降，3月份虽回暖，但导致1  季度货运整体景气程度低于去年。客货运的上述因素使得国航在国际航线上出现一定亏损，拖累了业绩增长。
        成本方面：受北非动乱、日本地震和投机因素影响，1  季度油价持续大幅上升，航空公司成本压力加大，本期国航毛利率为19.4％，同比下降1.9PT。
        汇兑和公允价值变动方面，受人民币持续升值和油价上升因素影响，公司1  季度汇兑收益增加5.43  亿元，公允价值变动收益减少8.4  亿元。
        未来关注：4  月份开始航空市场逐渐进入旺季，预计行业需求增速将持续回升；随着国内外航线的运力调配和货邮需求大幅回升，公司国际航线盈利水平好转；今年人民币升值幅度有望突破市场预期的5％，有利于提升航空公司汇兑损益，并提升国民出境游的需求；预计未来油价短期持续大幅上升的空间有限，从而减轻航空公司的燃油成本压力；高铁降速减轻航空市场竞争压力。
        我们预测  11～13  年公司EPS  为1.11、1.26、1.44  元，估值18.87  元，维持推荐评级。
        风险提示：经济复苏遇到波折、油价和汇率大幅波动、高铁超预期、欧盟开征碳税