三大不同的地方性原因引起电力短缺
最近,国家发改委预警华北、华东、华南即将面临电力供应紧张的风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】重庆、湖南、江西及浙江目前已经出现一定程度的电力短缺。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为存在三个主要原因:
1) 电厂财务亏损加剧是主要原因:我们认为中国60%以上的火电厂于2010 年四季度出现了亏损,2010 年五大独立发电企业的火电业务未实现盈利。
2) 发电装机容量增长不足(由前一点原因或节能减排所引起):2006-2010 年江苏/浙江的发电装机容量增长滞后于需求增长,平均每年滞后3%。
3) 还有小部分原因在于水电供应可能下降,而这可能会影响华中/华南地区的电力供应(尽管2011 年一季度水电厂的机组利用小时数为583 小时,与过去5 年568 小时的一季度均值相一致)。
目前的电力短缺不同于2003-2005 年的情况
部分投资者注意到,格外强劲的电力需求使得今年电力短缺出现的时间早于以往。
我们对此较不确定,因为:2011 年一季度发电量同比增长12.7%,与2006-2010 年间12.4%的平均增幅一致。此外,上一次(2003-2005 年)大规模电力短缺的主要原因在于装机容量不足,而不是无法负担煤炭成本。
电力短缺加剧可能会促使电价进一步上涨
根据上海证券报最近的报道,16 个省份的电价平均上涨了人民币1.2 分/千瓦时。
我们认为涨价意在缓解电厂显著的财务亏损并避免出现大规模电力短缺。我们将密切关注电力短缺加剧的迹象,这可能会推动进一步的电价上调或政府补贴(给独立发电企业盈利带来上行空间)。
因煤炭资产被低估买入华润电力;因水电业务较强买入中电国际
我们认为,相关业务的多元化使得华润电力和中电国际受电力短缺的影响较小,而如果出现电价上涨则可能会推动二者的盈利。对华润电力而言,我们预计煤炭产量增长(以及风电发电量较小程度的增长)将推动盈利增长。此外,我们认为煤炭供应链物流的改善将缓解运输瓶颈。对中电国际而言,我们预计该公司将更注重水电投资,该部分业务已占其2010 年税前利润的61%。