与预测不一致的方面
农业银行公布2011 年一季度税后净利润人民币341 亿元,同比增长36%,占我们此前全年税后净利润预测的26%(我们的预测较路透市场预测高9%),原因是净息差、手续费收入、收入和拨备前营业利润高于预期及资产质量改善,尽管高于预期的信贷成本将进一步推高组合拨备覆盖率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
积极因素:1) 净息差环比上升7 个基点,同比上升39 个基点至2.79%(我们此前的全年预测为2.75%),存贷款环比稳健增长5%/5.4%(行业均值为
3%/4.8%),反映出较强的存款业务实力;2) 手续费收入环比/同比增长47%/63%,部分原因在于咨询顾问费增长强劲,这得益于贷款议价能力的全面改善;3) 由于收入同比增长35%而费用同比增长27%,拨备前营业利润实现41%的同比增幅,占我们此前全年预测的27%;4) 信贷质量和资产负债状况持续改善,不良贷款环比下降9%,而不良贷款覆盖率从2010 年的168%升至一季度的197%,拨贷比从3.4%升至3.5%,推动信贷成本达到高于预期的93 个基点,而我们此前的全年预测为71 个基点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)不利因素:核心资本充足率下降14 个基点至9.6%,部分原因是地方融资平台贷款风险权重上升,我们认为这将是一季度的一次性事件。我们认为2012 年底前再融资风险有限,因农业银行较高的核心资本充足率/净资产回报率能够支撑2011-13 年预期15.5%的贷款年均复合增长。
投资影响
在农业银行公布稳健的一季度业绩后,我们将2011/12/13 年每股盈利预测分别上调1%/3%/4%,因对收入/拨备前营业利润预测的上调抵消了拨备的上升。我们将12 个月目标价格从此前的5.1 港元/人民币4.3 元(基于2.2 倍的2011 年预期市净率)上调至5.3 港元/人民币4.5 元(基于2.3 倍的2011 年预期市净率)。鉴于该行盈利增长/可预见性较强而且估值合理,我们维持对农业银行H/A 股的买入评级。主要风险:通胀/经济过热较预期严重;农业银行盈利不及预期。