􀂄  2004  年以来，航空运输业经营指标持续向好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自2004  年以来，反映航空运输业经营状况的三大指标（总周转量、旅客周转量、货邮周转量）逐步上扬，年均增速在15%以上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）反映航空运输业景气程度的客座率水平也处于上升趋势，预计07  年客座率水平较06年上升2  个百分点，达到74%的高水平。在客座率水平提高的同时，机票价格也稳中有升。
􀂄  驱动我国航空运输业持续景气的因素依然存在。首先表现在乘机出行的平民化趋势，在消费升级的背景下，坐飞机出行逐渐由奢侈消费向大众消费演变。从运力的供给和需求来看，未来5  年供需基本平衡，航空公司的客座率和收益率将会继续得到提升。最后，国内经济持续稳定增长，国际贸易和国际交流进一步深化，推动国际航线需求增加。
􀂄  航空公司逐步适应高油价。从06  年的数据来看，航油成本已占到航空公司主营成本的40%左右，成为航空公司能否盈利的决定性因素。我们认为航空公司已逐步适应目前高油价的经营环境，主要表现在客座率水平和收益率水平的提升，已逐步抵消了航油成本的上涨，航空公司的毛利率水平超出了15%的盈亏平衡线。
􀂄  人民币升值对航空公司的净利润提升起着锦上添花的作用。三大航空集团的外债规模将维持高位，将直接受益于人民币的持续升值。从三大航空集团05  年8  月以来所公告的购置飞机计划来看，预计未来3  年各集团的外债规模均在200  亿元人民币以上。如果人民币升值的幅度如前所假设，三大航空集团的汇兑收益每年将超过17  亿元，其中南方航空的汇兑收益更将达到31  亿元左右，对每股收益的影响高达0.71  元。
􀂄  投资选择：我们通过研究国泰航空（HK  0293）近12  年来的市场表现，其平均PE  为18.86  倍。从A  股市场对三大航空公司的估值水平来看，PE  值明显偏高。这既反映了市场对航空业未来发展的良好预期，航空公司盈利有可能超过预期，也反映出市场对航空
业的估值短期内出现了泡沫。对于品种的选择，我们认为投资品种集中于航线网络资源丰富、对人民币升值更为敏感的航空公司，如南方航空（600026）、中国国航（601111）、东方航空（600115），它们将成为行业持续景气和人民币持续升值的最大受益者。