■  不破不立，空间换时间
自12月12日，人民银行和银监会公布了《关于加强商业性房地产信贷管理的补充通知》以来，A股市场上房地产板块出现了猛烈的下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们在13日发表的《新政抑制改善型需求，楼市复苏势必推迟》的报告中，已经对新政策将对房地产市场、开发商和投资者的影响进行了初步的分析，并提出了“除非政策面有明显的松动，我们看不到未来6个月内，会出现什么有利于地产股股价上涨的催化剂”的观点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
■  轻言拐点，为时尚早
最近媒体舆论出现了诸如“拐点”和“过冬”之类的观点。对此，我们认为，当前的这些言论只是对政策可能带来的不利后果的一些预判，并无切实的依据。由于房地产市场的运行周期较长，短期的调整并不能称之为拐点。在我们看来，只有房价中期见顶才能视之为楼市转势的信号。另一方面，由于项目结算的因素，国内开发商调节利润的空间仍然很大。市场的短期调整并不一定能体现到财务数据中。
■  解铃还须系铃人
不必怀疑，在新政策的影响下，未来几个月楼市的销售数据一定不会好看。在此，我们想讨论的是，未来促使楼市复苏的动力来自何方？除了自住性消费者的回归，我们认为信贷政策的松动是不可或缺的条件，正所谓“解铃还须系铃人”。在我们看来，12日公布的新政策虽然考虑了人均居住面积的因素，但仍然把各种真实的自住性需求挡在门外。简而言之，新政的打击面过宽，有调整的可能性。
■  地产股是否已经调整到位？
在我们看来，地产股结束调整的条件可能包括：信贷政策发生松动或变化，投资者对未来不再盲目悲观；股价充分反应不利的变化，估值极具吸引，股价跌无可跌。对此，我们的判断是：首先从估值的角度看，虽然地产股的预测市盈率已经快速下调至20倍左右，但大多数公司的股价较NAV仍有较高的溢价。其次，我们认为，未来促使地产股重新产生一波较大级别行情的动力还要来自政策面的松动。我们相信，在新的政策实行一段时间之后，一些矛盾必然显现，相反的意见和观点也会浮现。总之，从动态博弈的角度看问题，我们认为这些并不是不可能发生的。到那时，地产股上涨的动能也将重新集聚。