行业整合有助蒙牛增加市场份额。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】蒙牛乳业生产及销售乳制品,其中包括液体奶 (如UHT 奶、酸奶及乳饮料)、冰淇淋及其它乳制品 (如奶粉)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)蒙牛于07 年6 月共有20 个生产基地,乳制品的年产能达471 万吨。为增加市场份额及推广品牌,蒙牛近年开拓高附加值产品及运用更加细分的市场策略。07年6 月底,蒙牛占有液体奶市场~35%的份额,较06 年底的33.3%进一步提升。预期蒙牛奶类饮品为未来增长动力,较UHT 奶增长为快。
原奶价格仍有上升压力。由于饲料价格持续上涨,加上奶源紧张,原奶价格在07 年初持续上升。07 年上半年,原奶价格同比增长~7% (前3 年平均增长~3%),07 年第3 季的增幅更高达~15%。近期原奶供应已超越需求,其价格升幅已较其它农产品缓慢,但饲料价格上涨仍为原奶价格带来上涨压力,预计07 年全年原奶价格上升~15%,08 年会持续上升~10%。蒙牛近年投资牧场以获得独家原奶供应,藉此保证有足够奶源及减低成本。该牧场现已供应蒙牛全年原奶需求的30%,预期此投资在08 年底的更见成效。
上调产品售价足够抵消成本上升。在原奶价格持续上升的同时,蒙牛在07年上半年优化产品结构及推出新产品,令其毛利率得以上升1.17%至24.5%。其它竞争对手 (伊利及光明) 产品已经加价~10%,预计蒙牛在未来数月亦会开始跟随。原奶成本占蒙牛销售成本逾40%,预计上调其售价~8%便足以抵销其成本的增长,而低价产品价格升幅弹性较高价产品为大。国内消费力持续上升,预期加价对其产品销量影响轻微。
产品结构优化及上调售价有助减轻其毛利率的压力。由于市场预期原奶价格上升会令蒙牛毛利率受压,蒙牛股价于近期回调两成。但考虑此消息已在股价中反映,加上上调产品售价及优化产品结构等策略有利抵销毛利率压力。07 年7 月份开始,蒙牛在主要城市如北京及上海,亦开始取消推广优惠,亦有利其毛利率保持稳定。蒙牛为市场中的领导者,预期在的行业的整合过程中,可以进一步增加其市场份额。我们以1.5 倍07E-09E PEG,给予目标价为32 港元,投资评级为 “增持”。