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蒙牛乳业研究报告:中信证券国际-蒙牛乳业-2319.HK-优化产品结构以抗成本上涨-071217

股票名称: 蒙牛乳业 股票代码: 2319.HK分享时间:2007-12-18 21:37:32
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 中信证券国际 研报页数: 2 页 推荐评级: 增持
研报大小: 329 KB 分享者: lo****i 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀂙  行业整合有助蒙牛增加市场份额。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】蒙牛乳业生产及销售乳制品,其中包括液体奶  (如UHT  奶、酸奶及乳饮料)、冰淇淋及其它乳制品  (如奶粉)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)蒙牛于07  年6  月共有20  个生产基地,乳制品的年产能达471  万吨。为增加市场份额及推广品牌,蒙牛近年开拓高附加值产品及运用更加细分的市场策略。07年6  月底,蒙牛占有液体奶市场~35%的份额,较06  年底的33.3%进一步提升。预期蒙牛奶类饮品为未来增长动力,较UHT  奶增长为快。
􀂙  原奶价格仍有上升压力。由于饲料价格持续上涨,加上奶源紧张,原奶价格在07  年初持续上升。07  年上半年,原奶价格同比增长~7%  (前3  年平均增长~3%),07  年第3  季的增幅更高达~15%。近期原奶供应已超越需求,其价格升幅已较其它农产品缓慢,但饲料价格上涨仍为原奶价格带来上涨压力,预计07  年全年原奶价格上升~15%,08  年会持续上升~10%。蒙牛近年投资牧场以获得独家原奶供应,藉此保证有足够奶源及减低成本。该牧场现已供应蒙牛全年原奶需求的30%,预期此投资在08  年底的更见成效。
􀂙  上调产品售价足够抵消成本上升。在原奶价格持续上升的同时,蒙牛在07年上半年优化产品结构及推出新产品,令其毛利率得以上升1.17%至24.5%。其它竞争对手  (伊利及光明)  产品已经加价~10%,预计蒙牛在未来数月亦会开始跟随。原奶成本占蒙牛销售成本逾40%,预计上调其售价~8%便足以抵销其成本的增长,而低价产品价格升幅弹性较高价产品为大。国内消费力持续上升,预期加价对其产品销量影响轻微。
􀂙  产品结构优化及上调售价有助减轻其毛利率的压力。由于市场预期原奶价格上升会令蒙牛毛利率受压,蒙牛股价于近期回调两成。但考虑此消息已在股价中反映,加上上调产品售价及优化产品结构等策略有利抵销毛利率压力。07  年7  月份开始,蒙牛在主要城市如北京及上海,亦开始取消推广优惠,亦有利其毛利率保持稳定。蒙牛为市场中的领导者,预期在的行业的整合过程中,可以进一步增加其市场份额。我们以1.5  倍07E-09E  PEG,给予目标价为32  港元,投资评级为  “增持”。

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