核心观点
1. 公司主要产品是涂布白纸板、涂布白卡纸等高档涂布纸板和铜版纸。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】涂布纸板广泛用于各种产品的包装。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)铜版纸是高档的印刷宣传用纸,主要用于精美杂志的印刷。
2. 公司在建的30 万吨液包原纸项目将填补国内空白,其产品具有极大技术壁垒,项目将于2008 年8 月建成投产,预计销售毛利率将达到30%。
3. 造纸行业是一个资本密集型、规模效益显著的行业。06 年纸张价格已降到历史低点,严重压缩众多企业盈利空间,市场同质化竞争激烈。而公司作为行业内技术领先的代表性企业,其高质量的高档包装纸、铜版纸及双胶纸受到了下游客户的广泛青睐,产品处于供不应求状态。今年以来公司产品已经多次提价,由于原料成本上涨造成的较大压力在行业转暖的背景下得以有效的转移。
4. 公司的竞争优势有:高端产品定位,目前为公司带来收益的主要产品白卡纸、铜版纸,双胶纸以及在建的液包原纸在造纸行业中都属于相对高端的产品,进入壁垒比低端产品更高;生产经营能力强,公司的应收账款周转率,存货周转率,固定资产周转率均高于行业平均水平,营业周期大大短于行业平均营业周期;盈利能力强,公司的ROE 在06 年以前都保持30%以上,远高于上市公司平均值,06 年公司首次公开发行之后ROE 下降较大,但仍高于行业平均水平,且募资项目建成后,公司ROE 还有较大提升空间;业内最出色的管理团队,很多高管都有在金东、UPM 等国际先进造纸企业多年的从业经验。竞争劣势为原材料高度依赖进口,若国际木浆和美废价格上涨将提升公司主营业务成本。
5. 预测公司2007、2008、2009 年年的业绩分别为0.90、1.40、1.70元/股。六个月目标价39.2 元。我们给予公司的投资评级为: 短期——强烈推荐,长期——A。