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上海汽车研究报告:招商证券-上海汽车-600104-分离式可转债投资价值分析-071217

股票名称: 上海汽车 股票代码: 600104分享时间:2007-12-17 16:58:06
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 罗业华,汪刘胜,曾敏
研报出处: 招商证券 研报页数: 12 页 推荐评级:
研报大小: 85 KB 分享者: 清****雨 我要报错
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【研究报告内容摘要】

????分离转债条款:共发行63??亿元,发行价和债券面值为100??元,每份转债包含3.6??份认股权证。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】债券期限为6??年,权证期限为2??年,行权价格为27.43??元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)债券由上汽集团担保,中诚信国际信用评级有限公司评级为AAA??级,票面利率询价区间为0.8%-1.2%。??
??上海汽车业绩仍然处于高速增长期,公司管理规范,现金流充沛,发展前景可以预期。预计上海汽车07、08、09??年EPS??分别为0.81、1.08、1.45??元,6??个月目标价格38??元,继续维持强烈推荐的投资评级。
????债券价值:目前市场有担保公司债的到期收益率约为6.3%-6.8%之间,票面利率为0.8%,参照市场定价为6.5%的到期收益率。上市时市场要求50bp左右作为流动性补偿,所以使用6.6%-7.1%的预期收益率,计算债券价格为70.66-73.02??元,合理估值在71.44??元以上。
????认购权证价值:执行价为27.43??元/股,而当前(12??月16??日)上海汽车收盘价为25.40??元/股,所以上海汽车认购权证是一个价外权证,但价外程度非常低。在45%-65%的隐含波动率情况下,其理论价值大约为5.98-10.67??元之间。如果长期看好上海汽车正股,其高杠杆的认购权证具有非常高的投资吸引力的。我们预计溢价率将在45%-65%的水平,测算上海汽车认购权证上市价格在11.72-15.47??元,如果正股不出现较大调整,上海汽车权证上市价格可能在14.17??元以上。
????债券总价值:假设其票面利率为0.8??%,上市时预期收益率为6.6%-7.1%,债券部分的价格在70.66-73.02??元,认购权证的价格在11.72-15.47??元,可分离转债的整体价格为114.41-132.68??元,??分离债整体收益率达到14.81%-32.29%,估计总价中枢在124??元。建议老股东积极配售,如果看好上海汽车正股的投资者也可以借此机会积极介入。
????申购策略:预计用于网上网下发行的金额大约为407910??万元,网上申购资金为3000??亿元,网下申购资金为1000??亿元。则中签率可能只有0.48%-0.52%,若投资者直接进行网上申购,收益率约为0.07??%-0.17??%。而机构投资者网下申购因为有5??倍的资金杠杆,所以申购上市后收益率将达到0.36%-0.84%,我们建议机构投资者积极申购。

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