投资要点:
支架系统收入占比下降,毛利率提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】支架系统实现收入57948.9万,同比增长31.2%;收入占比从09年的78.1%降低到75.2%,毛利占比从09年的87.2%降低到84.7%,产品集中风险得到降低;毛利率从09年91.16%提升到93.28%(得益于药物支架系统销量提升及生产国产化进程);
封堵器迎来政策性机会。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2010年封堵器实现收入5418万元,同比增长27.96%,收入占比7%。2010年由卫生部牵头实施对农村先天性心脏病儿童的医疗救治工作,封堵器业务将直接受益,预计未来收入增速超30%;
无载体药物支架将提升市场份额。无载体药物支架的安全性(远期血栓风险)与裸支架相当,有效性(再狭窄率)与药物支架相当,且缩短患者术后服药时间;待进入招标体系且经过一段时间推广之后,有望在11年下半年开始贡献收入,未来2~3年将逐步成为主力品种;
支架相关耗材﹑海外市场和并购11年有望贡献较多业绩。PCI手术中支架与相关耗材的比约7:3,未来2~3年支架相关耗材有望达到收入规模的10~15%;海外市场(支架相关耗材﹑封堵器﹑裸支架等)10年收入近1000万,已在39个国家建立了代理商且13项产品通过CE认证,未来2~3有望达到收入规模的10%;10年并购或参股公司卫金帆(4月收购剩余63.15%股权,10年收入1054万,利润211.8万)﹑北京思达(11月份收购100%股权,10年收入2298万,利润1104万)﹑ 陕西秦明(12月份参股30.46%,10年收入11640万,利润1157万)在11年都会形成业绩增量;公司募集资金还剩近8亿,会持续通过并购获得新产品;
维持推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为0.68、0.92、1.22元,对应12年P/E为27.72倍;行业壁垒较高且公司已初步完成战略布局,可给予一定溢价,维持6~12个月目标价34元。
风险提示:支架降价风险、无载体含药支架市场推广未达预期风险