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庞大集团研究报告:光大证券-庞大集团-601258-锐意创新的汽车销售服务龙头-110412

股票名称: 庞大集团 股票代码: 601258分享时间:2011-04-13 16:02:21
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 于特
研报出处: 光大证券 研报页数: 6 页 推荐评级:
研报大小: 404 KB 分享者: ji****z 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ◆国内汽车经销行业龙头,目标为2020  年实现“双五双十”
        公司是国内汽车经销行业锐意创新的龙头企业,自行业评比以来一直保持“中国汽车销售服务十大企业集团”第一名。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截止2010  年底公司拥有926  家经营网点,代理83  个汽车品牌;2010  年公司销售轿车21.95  万辆、卡车8.89  万辆、微型面包车15.35  万辆以及5,859  辆农用车和1,970  辆工程机械,占据国内汽车销售行业2.56%的市场份额。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司目标是到2020  年,在代理的乘用车品牌中销售网点与销售量达到5%,在代理的商用车品牌中销售网点与销售量达到10%,占据国内汽车销售的市场份额由2010  年的2.56%提升至5%。
        ◆汽车经销业务:抗风险能力强,区域与品牌双扩张
        从2008  年至2010  年,公司汽车销售业务以93%~94%的营业收入贡献
        74%~77%的营业毛利。公司“多区域、多品牌、多品种”的经营策略使得公司具有很强的抗风险能力,可有效抵御区域限购、汽车市场结构性变化等市场风险,而“统进分销,区域买断,品种买断”的供销策略又使得公司可充分利用规模效应,这一优势在公司买断销售克莱斯勒300C、帕杰罗速跑等车型上显得尤为明显。
        公司  2010  年的资产负债率高达90.6%。随着公司上市后资金紧张状况有所缓解,未来2~3  年公司计划将经营区域由之前主要集中于长江以北区域扩张至全国,在代理品牌上在现有83  个品牌的基础上增加阿斯顿马丁、路虎、捷豹等豪华品牌。
        ◆汽车售后服务业务:未来潜在的利润增长点
        从2008  年至2010  年,公司的汽车售后服务业务以约30%的营业收入贡献约15%的营业毛利,此外公司还有约9%的营业毛利来自保险代理等服务相关业务。我们认为,随着国内汽车销量增速放缓,售后服务将成为公司潜在的利润增长点。未来公司一方面可以通过“庞大连锁-服务之家”规范和整合汽车经销服务市场,另一方面还可以通过汽车文化园的建设,提升公司品牌,增强客户粘性。
        ◆“冀东模式”与斯巴鲁业务提升毛利率
        “冀东模式”和斯巴鲁业务是公司毛利率相对较高的原因。公司与中国银行从1999  年开始合作,创立了“帮助用户申请贷款、帮助用户选车上牌照、帮助银行收缴贷款本息、全程为用户担保”的汽车消费信贷模式“冀东模式”。我们认为,公司“冀东模式”的成功源于公司对卡车客户的深刻了解和对汽车行业的精准把握,也是公司卡车销售业务毛利率达到6.3%~7.1%的关键因素。而拉升公司毛利率的另一因素是毛利率高达20%的斯巴鲁品牌业务,虽然由于日元升值与售后零配件降价(2010  年仅汇兑损失就有3.5  亿元),此项业务的毛利率从2008  年的23.5%下滑至2010  年的18.9%。但我们认为,如果公司改用美元与日方结算,公司2011  年的汇兑损失将显著降低。
        ◆合理价值49.00  元,建议41~44  元区间询价
        我们给予公司2011-2013  年EPS(摊薄)分别为1.96/2.51/2.93  元的预测,以2010  年为基期三年CAGR  为35.4%,认为上市合理价值为49.00  元,对应2011  年25  倍市盈率。询价区间建议在合理价值之上给予10%-15%折价,建议投资者在41-44.00  元的区间内询价。    

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