报告摘要：    
        业绩低于市场预期：公司2010年实现销售收入30.16亿元，同比增长40.74%，归属上市公司股东净利润4.94亿元，同比增长39.30%，每股收益1.14元，同比增长39.27%，低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们注意到公司2010年销售费用率同比增加了2.27  个百分点，达到19.26%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟每10股派现5元（含税），分红比例约为44%.    产品结构升级，省外开拓成重点：公司2010年酒类产品的综合毛利率提高了2.3  个百分点，达到76.59%。我们认为毛利率的提高主要受益于公司产品结构提升。公司2010年销售青花瓷1300吨，老白汾9000吨，玻汾约5000吨，竹叶青近3000  吨，公司的高端产品青花瓷的销售占比进一步提升。2010年北京市场销售增长迅猛，全年销售额达到1.2亿元，2011年的目标为2.3亿元；继陕西之后，山东、河南市场也将陆续过亿，2011年的销售目标都是增长50%以上。目前公司省外市场的销售规模占全部的36%，我们预计随着清香型白酒消费市场的恢复，未来公司省外市场的销售额将超过省内。2011年3月底公司宣布对老产品30年青花瓷提价20%，对新品20年、40年青花瓷以及20年老白汾提价10%，因此2011年毛利率继续提升不仅受益产品结构升级，还将受益直接提价。    竹叶青发力，培养未来增长点：公司"十二五"发展规划还将重点放到竹叶青这个产品系列上，成立了专门的销售团队运作。除山西省外，重点开拓东南沿海地区如广东、浙江、江苏、福建和上海市场。原来竹叶青的产品结构层次较低，公司自2010年10月份推出了国酿、精酿和特酿并计划逐步取代原来的低端产品。我们认为公司推出高端竹叶青产品的目的是提升竹叶青产品的品牌形象，  使竹叶青系列产品成为公司又一利润增长点，成为公司的支柱产品。公司计划到2015年竹叶青的销售额达到12-13亿元，目前公司竹叶青的销售额不到2亿元。    盈利预测和投资评级：预计公司2011-2013年的销售额为41亿元、53亿元和69  亿元，EPS分别为1.74元、2.46元和3.20元。以公司当前的股价计算公司2011  年的PE为36倍，  考虑到公司未来几年的复合增长率高达40%以上，尽管公司估值水平不低，但综合未来几年的成长性，公司估值水平在二线白酒公司中具有优势。给予2011年40X  PE  ，6个月的目标价为70元，维持增持-A的投资评级。    风险提示：白酒行业激烈的市场竞争和食品安全问题。