投资要点:
公司的产品结构为“中厚板+建筑钢材”,是07 年价格上升最快的两个钢材品种。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】07 年公司炼钢总产量可达460 万吨,最终材420 万吨,其中最中厚板产量200 万吨、高线60 万吨、,螺纹钢80 万吨、棒材70 万吨左右,比原预期略有增加。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司所处的广东省钢材市场消费容量目前在4000 万吨左右,而产量不到2000 万吨,超过半数需要从外省购买。广东省钢材市场供小于求的现状保证了公司产品销售价格:公司螺纹钢目前在广州的售价高于北方钢厂50 元/吨左右,加之从华北到广东250 元/吨以上的运费,公司螺纹钢吨钢赢利高于北方钢厂300 元以上。
公司主要采用以贸易商为主导的销售模式,可以更灵活地调整出厂价格。虽然加大了行业不景气时的销售风险,但使公司节约出部分销售费用,更好地分享地区优势。
公司从2007 年1 月1 日起享受高新技术企业所得税优惠政策,所得税率由原来的33%调整为15%计算缴纳。
公司前期发行可转债资金,已主要用于偿还前期技改项目的贷款。这些技改项目如RH 精炼炉、加热炉等目前已经基本到位。我们认为,随着公司技改项目的逐步到位,将降低产品成本、提高产品质量,公司产品结构也将进一步升级,提高公司产品在广东市场的竞争力。
公司大股东韶钢集团目前未注入资产包括大宝山铁矿、物流公司等,虽然其中的大宝山矿山每年产量仅120 万吨左右,但集团拥有广东省船肚-白面石铜硫铅锌近40 平方公里的探矿权值得期待。同时,随着技改项目的推进,我们认为公司目前存在的400 立方米以下高炉也将成下一步的淘汰对象,所面临资金缺口不排除公司实施再融资来获得。
集团公司持股49%、宝钢持股51%的湛江项目目前仍在政府审批中,我们预计该项目获批的可能性很大。该项目地处广东湛江,拥有天然优越的港口,从澳大利亚至湛江的铁矿石运费成本较至北仑低5 美金左右。项目建成后最高产能可达到2000 万吨,主要是冷轧板、造船板等高附加值钢材为主,建成后将为公司带来丰厚的收益。
预计公司07、08 年EPS 分别为0.64、0.71 元,相对于目前10.15 元股价,动态市盈率分别只有16、14 倍。考虑到产品结构升级以及资产注入预期,我们看好公司的长期投资价值,给予短期“增持”、长期“买入”的投资评级。
风险提示:1)公司在原料特别是焦炭方面有一定劣势,原料价格上升过快会对公司业绩产生一定的负面影响;2)目前的销售模式使公司面临较大的销售风险。