江苏神通2010  年净利增长8%，与业绩快报基本一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然公司核电阀门收入低于预期，但是受益于自有毛坯铸造车间的完工毛利率有较大提升，我们相应调高了对该项业务的毛利预测。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司的冶金业务收入好于预期但是毛利下半年收窄4  个百分点，我们认为公司该类产品主要用于节能环保改造，复苏可期，但相应调低了毛利假设。值得注意的是，由于应收票据和应收账款的大幅增加，公司经营恶化明显，录得负经营现金流。虽然新订单增长仍然强劲，短期业绩增长有较大保证，我们认为中国核电建设的放缓对公司募投项目的业绩释放和核电订单的获得冲击强烈，新产品开发和盈利贡献短期不确定性大，维持卖出评级。
        2010  年净利同比增长8%，经营性现金流为负
        江苏神通公告2010  年全年归属母公司所有者净利为4,410  万元，同比增长8%。与之前业绩快报中净利相差9%，主要由于2  月份财政部公布的“25  号文”要求将发行费用计入当期损益导致公司重新确认IPO  产生的376  万元路演及宣传费用。分产品看，公司冶金阀门收入同比下降7%，好于预期。核电阀门收入同比增长34%至1,004  万元，低于里昂预期24%。核电阀门收入下半年环比下降了15%。高毛利的核电阀门产品贡献的增加如期改善公司的综合毛利至42.2%。公司同时宣布每10  股派发现金红利1  元。值得注意的是，由于应收票据和应收账款的大幅增加（应收票据平均天数从14  天增至26  天，应收账款天数从142  天增加到176  天），经营性现金流下降195%至-3,418  万元。
        核电阀门毛利率高于预期，冶金业务复苏，上调盈利4-8%
        神通2010  年核电阀门虽然收入增长不达预期，但毛利率提升明显——从2009  年44%提升5  个百分点至2010  年的49%，显示出公司募投项目毛坯铸造车间完成后对提升毛利水平的积极影响。因此，我们也相应提高对公司2011-12  年核电阀门业务的毛利假设2  个百分点至48%。冶金阀门业务下半年有明显复苏，收入环比增长37%，但毛利率却从上半年39%收窄至35%。公司冶金类产品主要用于节能环保改造，复苏可期，我们仍然预期该板块业务将在2011  年增长8%，2012  年增长6%，但是相应的调低了2011-12  年毛利2  个百分点至36%。综合以上微调，我们上调公司2011-12  年净利4-8%。
        新订单增长强劲，但未来订单不确定性大，维持卖出评级
        2010  年全年新订单为7.19  亿元，同比增长161%，仍然喜人——冶金阀门订单增长40%，核电阀门订单增长363%。目前的在手订单将保证公司未来两年内的增长。但福岛核危机之后中国核电事业的放缓将对公司今明两年的核电订单有较大的冲击。3  月刚刚公告使用超募资金3.5  亿元设立子公司实施核电配套设备及环保设备成产基地的项目原计划2013  年建成，目前的核电建设进程也给该项目带来了较大的不确定性。虽然公司新产品开发在稳步进行，2010  年开发产品6  个，包括多级排放泄爆装置、转炉煤气干法净化回收系统，大流量高压差低噪声煤气调压装置、耐磨耐腐蚀蝶阀等，此外公司还取得了美国石油学会颁发的API  证书，为产品进入石化行业打下了基础，但是短期的盈利贡献仍然难以估计。我们仍然认为公司2012  年以后的盈利增长将有较大风险，我们维持卖出评级，依旧基于20  倍2012  年除现金市盈率，目标价微调至人民币22.8  元。