投资要点
        10  年净利同比增39.3%，与业绩快报相符，一季报预增
        2010  年，汾酒营收、净利分别增长40.7%、39.3%，EPS1.14  元；4Q10  营收、净利分别增长43.1%、-263%，每股亏0.1  元，与业绩快报相符。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分配预案为每10  股派现5  元(含税)，不转增，不送股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司预计1Q11  净利增50%以上。
        中高档产品价量升齐推动营收快速增长
        我们估计，高档青花瓷销量增长50%，价格上升18%，营收增长77%，营收占比约30%；中档产品老白汾结构升级和销量增长带动营收增长34%，营收占比约50%；配制酒竹叶青增长了39%。由于青花瓷占比上升，加上其他产品均价上涨，汾酒2010  年毛利率提高1.7  个百分点至76.6%，毛利增长44%，高于营收3.3  个百分点。由于广告、宣传等销售费用增长60%，再加之坏账准备和营业外支出吞噬约每股0.11  元，2011  年汾酒净利仅增长39%，略低于营收。
        高档省外仍是增长重点，产品结构升级将继续
        汾酒当前主推零售价600-700  元的青花瓷，最新调研表明其在山西省外增长非常迅速，1Q11  许多省份增长超100%。预计未来几年青花瓷均能保持快速增长。
        同时，汾酒正积极推动零售价100-200  元的老白汾产品升级，这将是省内市场增长的一大动力。通过产品高档化，竹叶青也可能3-5  年内从2  亿做到10  亿。
        1Q11  可能再超预期
        4Q10  末汾酒预收款达8  亿元，同比、环比均增约5.6  亿。同时，1Q11  部分产品消费税已在4Q10  确认，再结合糖酒会信息，我们认为1Q11  汾酒业绩很可能再超预期，预计营收、净利分别增长70%和85%，EPS1.11  元。
        持续快速成长可期，维持“强烈推荐”
        我们预计2011-2013  年EPS  分别为1.78、2.58  和3.62  元，年均增长47%。
        以4  月11  日62.82  元收盘价计算，3  年动态PE  分别为35、24  和17  倍。我们认为，汾酒持续快速成长可期，业绩增长潜力大，维持“强烈推荐”评级。