事件：公司公布2010年年报，实现收入34.64亿元，同比增长21.7%，实现归属于母公司净利润0.94亿元，同比下降6.2%，比预期低700万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟以3.86亿股为基础，每10股派0.3元（含税）且送2股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        投资要点：  
        空间钢结构业务取得实质性突破，各类钢结构业务均衡发展。公司收入增长缘于空间钢结构实现收入4.7亿元，而2009年不到8000万元；轻钢收入约16亿元，同比增长16%；多高层重钢收入11.6亿元，同比下降6%；建材等收入2.4亿元，同比增长52%。从钢结构占比看，轻钢从2008年的71%下降至49%，重钢从29%上升至36%，空间钢从0上升至15%。
        净利润下降缘于毛利率下降和实际所得税率上升，净利率从2009年的4.33%下降至3.42%。公司收入增长，但净利润下降主要有两个原因：一是2010年毛利率为12.29%，较2009年下降2.34个百分点；二是实际所得税率为25.21%，较2009年上升了5.89个百分点。尽管2010年期间费用率下降0.96个百分点至6.83%，且获得营业外收支净额约2300万元，但净利率仍然下降0.91个百分点。分业务看，轻钢和重钢毛利率分别为12.12%、11.36%，分别下降4.02、2.74个百分点；空间钢毛利率16.92%、提高7.08个百分点。  
        公司产能充足，利用率较低，收入增长关键看订单，2010年新增合同额大幅增长，预计2011年收入仍将持续增长。公司已有钢结构年设计产能约100万吨钢，而2010年实际产量仅37万吨，产能利用率较低，关键在于营销力度不够，各区域子公司施行总经理负责制并持有部分股权，再加上2010年实施的股权激励，市场开拓能力可能会被激发。2010年新增合同金额约57亿元，较2009年大幅增长82%，主要由于2010年底新增海外合同约14亿元，而2010年海外收入不到3亿元。
        2010年住建部批复公司为首家住宅产业化基地，且公司于2011年4月1日获得建筑总承包一级资质，为钢结构住宅业务开展奠定了基础。公司自己开发的包头钢结构住宅（30万平方米）项目一期已经开工，预计将在2012年开始贡献利润。钢结构住宅因成本高而推广受阻，我国钢结构市场潜力巨大，特别是钢结构住宅；公司有完善的钢结构住宅体系，配套内外墙板、承重板生产，并自建钢结构住宅实施体验式推广，中长期内可能逐步推广开来，并形成新的利润增长点。    
        未来业绩实际增长或将超预期。公司2010年7月推出股权激励，对  2010-2012年利润增长要求为1.15\1.3\1.5亿元，而2010年未能完成最低要求，公司预计2011年净利润1.3亿元，目的是为了顺利行权，公司2010年合同额大幅增长，所以我们认为2011年业绩达标的概率很大。在加强国内市场营销后，预测公司2011-2013年收入同比增长30%、25%、20%（未考虑钢结构住宅），毛利率逐步恢复至14%，净利润分别增长49%、35%、29%，EPS分别为0.3\0.41\0.53元(考虑每10股送2股)，给予2012年30倍PE，对应合理估值为14元（送股前），给予公司"增持"评级。