业绩简评
        浙江医药  2010  年实现净利润11.45  亿元，同比增长-5.69%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现每股收益2.54  元，与我们预计的2.513  元基本一致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        经营分析
        2010  年VE  销量大增、价格下降：公司业绩主要看VE。2010  年国内VE出口量大增，同比增长30%；但产品价格一路下滑，详见后文图表。两者综合的结果是公司盈利能力与去年持平。公司去年四个季度单季度利润基本稳定在3  亿元水平，低于前年高峰期水平。
        2010  年VE  价格弱势前行，反弹乏力：去年VE  价格一路走低，期间在供给方保价的情况下出现几次反弹预期，但力度较弱。有代表性是7  月底，随着新和成的停产检修，VE  价格在跌到105  元附近时开始出现停止报价、预期上涨的情况。但最终结果如我们预期：仅仅上涨15%就宣告结束。
        涨价背后的核心逻辑是要有需求的支撑，今年面临新的机会：VE  价格经过三年的上涨，我们提出的VE  长景气周期理论持续得到检验。我们坚持认为引起价格波动的是供需关系，由于看好今年饲料需求的拉动，我们3  月7日率先提示维生素VE  和VA  的机会，目前表现良好。我们最新的观点是：日本地震只是对今年维生素向好趋势起到了加速作用，虽然短期内透支了一定的价格涨幅，但是随着二季度需求旺季的到来，VE  和VA  价格仍有上涨的可能。
        公司其他业务表现优秀。盐酸万古霉素原料药销售同比增长63.11%，替考拉宁原料药销售同比增长89.57%。来可信（盐酸万古霉素针）销售收入同比增长33.52%，加立信（替考拉宁针）销售同比增长43.60%。报告期内公司有三项国家新药创制项目。
        盈利调整
        如果以现价作为全年业绩预测基础（VE135  元、VA140  元），我们预测公司2011  年EPS  为2.80  元，VE  再每上涨10  元，增厚业绩约0.32  元。
        投资建议
        我们对公司的投资观点：（1）维生素稳定，每年10  个亿的利润贡献；（2）制剂销售和创新药业务逐渐成熟，提升公司估值。两点结合看，公司有长期的投资价值。目前公司估值13  倍，这里不包含继续涨价预期，维持“买入”评级。