报告摘要:
利润同比增长近三成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中信证券2010年实现营业收入278亿元,实现净利润113亿元,均同比增长26%,每股收益为1.14元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)利润同比增长较多主要是由于本期公司出售中信建投股权获得了较多的一次性投资收益。期末公司的净资产为704亿元,同比增长14%,每股净资产为7.08元。
买方业务转型初见成效。公司年报披露,近5年公司买方收入占比为37%,高于行业平均20%的水平。2010年,公司买方业务收入占比42%(如考虑中信建投转让因素则占比达到54%),公司的收入结构发生了较大改变,向买方业务转型的差异化战略初见成效。
经纪业务受累于佣金率的下滑。公司2010年共实现经纪业务收入78亿元,同比下降29%,主要是受累于佣金率的下滑。公司2010年的股票交易额市场份额为8.57%,与2009年基本持平;但公司2010年的股票交易额佣金率(0.86‰)却较2009年下降了29%,其中主要是中信金通的佣金率同比下降了36%,中信证券母公司、中信建投和中信万通的佣金率下降幅度分别是26%、27%、26%。
权益类资产占比大幅提升。公司2010年实现自营业务收入115亿元(投资收益+公允价值-联营企业收入),同比增长236%;自营业务占营业收入的比重由2009年的16%提升至41%,主要是由于公司在年内出售中信建投股权所获得的一次性投资收益。期末,公司的权益类资产占净资本的比重达62%,较2009年(40%)有大幅提升,该占比在上市券商中也应该是最高的。
投行业务收入贡献近一成收入。2010年,公司的投行业务实现业务收入29亿元,同比增长了21%。投行业务收入在营业收入中的占比为10%,与2009年持平。
国际化进程尚不确定,暂时维持评级。公司拟发行H股并在香港上市,虽然国际化的战略方向毋庸臵疑,但公司的国际化进程确具有较大的不确定性,而且公司已经拥有巨额的冗余资本,H股股票的发行会对ROE有进一步的摊薄。我们暂时维持公司增持-A的投资评级和18元的目标价。
风险提示:股票成交量出现萎缩;H股增发摊薄EPS和ROE。