事件：
        浙江医药发布年报，2010  年实现营业收入455,827  万元，同比增长8.95%；归属上市公司股东的净利润114,471  万元，同比下降5.69%；每股收益2.54元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每10  股派送现金7  元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        公司的业绩符合我们的预期。
        原料药保持平稳，制剂增长迅速。报告期间，公司实现营业收入45.58亿元，同比增长8.95%，分产品来看，合成VE  的收入为21.99  亿元，同比下降0.39%；天然VE  的收入为1.23  亿元，同比增长15.07%；VA系列的收入为1.99  亿元，同比减少0.49%；盐酸万古霉素系列1.40  亿元，同比增长56.25%；β-胡萝卜素系列的收入为8,214  万元，同比增长25.86%。总体来看，公司的原料药和制剂业务增长都比较平稳。
        受维生素价格拖累，毛利率小幅下滑。2010  年公司的合成VE  系列毛利率为56.17%，同比下降1.91  个百分点；VA  系列的毛利率为21.54%，下降6.69  个百分点；天然VE  的毛利率为9.56%，上升4.28  个百分点；盐酸万古霉素系列的毛利率为50.88%，大幅上升16.21  个百分点。VE和VA  系列毛利率的下滑主要受累于维生素价格的疲软，尤其是2010下半年VE  的价格下跌，而VA  的价格则一直稳定在较低水平。
期间费用率略有提升。报告期间公司的销售费用率为4.51%，上升0.7  个百分点，主要原因是公司在制剂销售方面加强了学术推广等方式，积极开拓市场，销售费用投入有所增加；公司的管理费用率为4.68%，基本与2009  年持平。
        制剂与原料药并举是公司的长期战略。与新和成立足于成为全球精细化工巨头的定位不同，浙江医药未来的发展战略还是以医药产业为主，在保持VE等大宗原料药优势地位的同时，积极向下游延伸，发展制剂业务，盐酸左氧氟沙星（来立信）、盐酸万古霉素针（来可信）和替考拉宁针（加立信）等制剂品种都增长良好。此外，公司还有两个国家一类新药（一个抗肿瘤药和抗感染药盐酸昌欣沙星）进入了一期临床，不过由于新药创制风险大、周期长，公司近年来也考虑在仿制药领域加大投入力度，仿制与创新并重，开发一些重磅仿制药品种。
        今年主要看VE  价格。公司目前的主要利润来源还是VE  和VA  系列产品，制剂占比较小，如果VE  和VA  价格上涨（尤其是VE），将给公司的业绩带来较大弹性，我们粗略估算，VE  价格每上涨1  元/公斤，为公司贡献EPS  达到0.035  元。日本发生大地震之后，VE  中间体供应紧张，荷兰DSM  公司前日也宣布对旗下VE、VA、VB  系列等产品分别提价10-15%。我们认为，由于上游中间体短缺带来的成本上涨，有望推动VE  持续涨价，这将成为公司今年业绩主要的驱动因素。
        盈利预测。我们假设今年VE  的平均价格上涨至150  元（不含税），产量略有增长，由此得出公司2011-2013  年EPS  分别是3.25、3.57  和3.82  元。目前公司动态PE  不到12  倍，安全边际较高，考虑到VE  的价格涨幅有望超预期，我们维持“推荐”评级。