苏宁电器发布 2010 年报:报告期内公司实现营业收入755.05亿元,同比增长29.5%;营业利润54.28 亿元,同比增长40.1%;归属上市公司股东净利润40.11 亿元,同比增长38.8%;摊薄EPS 0.57 元,每10 股派发现金1 元(含税),符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
各项财务指标优异:2010 年经济基本面趋好,消费市场平稳较快发展,激励政策、产品升级促进家电行业迅速回升,加上公司三、四线城市渠道下沉积极有效,收入同比增长29.5%;主营业务毛利率16.59%,上升0.93 个百分点,原因是公司供应链进一步优化,定制、包销、OEM 等采购手段不断深入,各类产品毛利皆有提升并将保持稳步上升态势;销售费用和管理费用率基本保持稳定水平;应收帐款周转率同比下降147.3%,经营性现金流量同比下降30.1%,主要是“家电下乡”和“以旧换新”政策推进公司垫付补贴款,以及公司为改善与供货商之间的关系,较上年度适当增加了供应商货款的预付。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
门店持续快速扩张:截止报告期末,公司新开连锁门店396家,关闭/置换门店26 家,净增加连锁门店370 家。公司在大陆、香港,日本合计拥有连锁店1342 家,可比店面销售收入同比上升15.97%。我们认为,在消费升级的大背景下,随着外部经营环境的改善以及家电下乡政策的推广,公司将重新实施积极开拓的战略,加速门店扩张。
营销变革、供应链优化积极有效,苏宁易购发展良好:公司增设品类管理部门,细化商品管理,优化供应商、运营商合作模式,品类经营管理能力进一步提升;公司加快推进物流基地选址、建设工作,逐步形成高度扁平化的组织、运营模式,对公司在三、四级市场的快速发展提供了强大的管理能力。苏宁易购业务实现含税销售金额约为20 亿元,发展良好,面向未来十年的发展战略已经基本确定。
苏宁为首的行业格局:2011 年初,百思买正式关闭中国大陆的9 家门店,经营业务将全部整合到旗下的五星电器中。我们认为,百思买关店显示苏宁和国美两寡头的竞争格局已基本建立,第二波市场进入者很难再撼动。考虑到国美近期扩张脚步放慢、优势丧失,苏宁为首的行业格局逐步确立。
盈利预测:预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.76、1.00、1.27 元,以3 月15 日收盘价13.78 元计算,动态PE 分别为18、14 和11 倍,价值明显低估,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:(1)渠道下沉扩展受阻;(2)未来通胀导致租金上涨,侵蚀公司利润。