研究结论
        算法交易将在  2011  年产生贡献，未来前景广阔。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据《上海证券报》报道，已经有3  家基金公司正式上线使用恒生电子的算法交易系统，目前正在就这一交易手段进行测试，或者完成测试的，还有近10  家基金公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）除了基金公司外，券商资产管理部门和私募基金也是算法交易的潜在用户。算法交易是典型的2.0  业务，按照使用到交易算法的股票交易量进行收费，随着越来越多的基金公司使用恒生的算法交易系统，以及2011  年很多基金公司发行新基金产品，算法交易的交易量基数将越来越大，我们预计2011  年算法交易将成为最先产生业绩贡献的2.0  业务，并将成为公司基财事业部的拳头产品之一，有望打破恒生传统业务的天花板。同时，自2010  年4  月国内正式推出沪深300  股指期货后，基金、券商和私募基金等国内各类资产管理机构纷纷试水对冲投资的操作，国内对冲基金即将迎来爆发期，对冲基金对算法交易的依赖程度更高，因此公司算法交易业务未来具有更光明的前景。
        聚源产品发布或将提升公司估值水平。2010  年聚源合同毛利增长70%以上，新版本的聚源工作站将于2011  年4  月发布。核心改变是将“交易与资讯相结合”，与恒生的O32  交易平台高度整合，实现了投、研、交易三位一体，预期将对现有的投研理念和金融信息服务市场格局形成一定冲击。聚源承载着恒生电子从投资流程后段的交易系统向前段的金融信息服务延伸的战略期望，恒生电子在2011  年对聚源产品的考核点主要在销售收入增长和市场份额提升上，我们认为如果聚源工作站能在2011  年抢占一定的市场份额，意味着公司打通资讯和交易之间通道，实现投资业务流程全覆盖的战略目标取得初步成功，将提升公司整体的估值水平。
        传统业务的看点在于证券业务市场份额提升和金融创新产品推出。随着券商IT  系统平台化的趋势，恒生凭借在系统架构上的领先优势，有望进一步提升证券业务的市场份额，进而加强公司的定价能力。我们认为未来证券交易系统价格回归、证券业务二次服务费比例逐步提升（证券业务二次服务费比例为8%，基财业务为20%）都将促进传统业务的持续增长。
        同时金融创新的持续推进也将在2011  年给公司传统业务带来较多增长机会，券商投资顾问业务的发展将带动相关IT  系统投资的增加，期货IT  系统、手机银行和央行二代支付也有可能爆发。
        坚定看好公司发展前景，重申“买入”评级。2011  年虽然2.0  业务仍然处于需要大量投入，人力成本的不断上升也将给公司带来费用上的压力。
        但我们认为作为一家有定价权的行业龙头，短期的投入和人力成本上升不会影响公司长期盈利能力和水平。我们预测公司2011-2013  年的EPS  分别是0.46、0.62  和0.78  元，当前股价明显低于公司合理价值，重申对公司的“买入”评级。