事件:    公司发布了2010  年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2010  年实现营业收入10.34  亿元，同比下降了22.67%；营业利润985  万元，同比下降了44.35%；利润总额为1740  万元，同比下降了10.98%；归属于母公司净利润为1380  万元，同比下降了3.51%；基本每股收益为0.04  元，略低于我们之前的预期（之前预计为0.05  元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不进行利润分配，不进行公积金转增股本。  
        点评:    业绩谷底已经过去，2011  年步入正轨。受到2009-2010  年公司厂区整体搬迁的影响，公司的正常生产受到了较大的影响。同时公司将经营战略进行了调整，出售了旗下医药流通资产的部分股权，聚焦医药工业，国内医药工业在新厂区2010  年下半年分批取得GMP  认证后逐渐恢复；制剂出口领域，公司在扩大原有TGA  药品出口优势的同时，将冲击美国仿制药市场。我们认为经过了2009  和2010  年的波动，公司已经"站稳脚跟"，2011  年将"步入正轨、逐渐发力"，我们看好公司的长期发展前景。  
        工业销售盈利能力提升；商业销售收入未来将大幅下降。报告期内公司工业销售收入为1.86  亿元，同比下降了80.13%，毛利率为37.62%，同比上升了11.04  个百分点。公司工业收入大幅下滑的主要原因为受到停产搬迁的影响较大。2010  年8  月美罗大药厂通过了GMP  认证，10  月份冻干粉针剂通过了GMP  认证。未来随着各项认证的进行公司业绩将明显回升。商业销售方面，本期的营业收入为10.13  亿元，同比下降了16.52%，毛利率为6.89%，同比减少了0.42  个百分点。公司在2010  年6  月出售了商业销售资产的部分股权，导致本期该项业务收入下降。由于合并报表范围的变化，预计2011  年全年公司商业销售收入将有明显的下降，同时相应的投资收益增加。  
        收入结构将出现变化，2011  年收入目标12  亿元。由于公司在2010  年6  月将主要商业销售资产的大部分股权出售，2011  年公司商业销售收入将大幅降低，医药工业收入将成为公司最主要的收入和利润来源。公司为2011  年营业收入制定的目标为12  亿元，费用2  亿元，我们认为2011  年公司的医药工业收入将有大幅提升。    
        投资亮点。公司是我们在2011  年看好的投资标的之一，公司在2009  和2010  年经历了厂区整体搬迁后，业绩谷底已经过去，2011  年公司各项业务将逐渐步入正轨。制剂出口业务和伤科接骨片的恢复正常生产将是拉动公司业绩增长的主要动力。公司新厂区建成后，片剂产能由10  亿片增长到100  亿片，我们预计TGA  制剂安排的产能也将有相应的大幅提升。公司在TGA  药物出口方面具有  较强的优势，未来这部分业务将为公司提供可靠的利润保障。伤科接骨片是基本药物中药独家品种，公司与广东君元在该药物的销售上有长期的合作，未来该药物的生产恢复正常，我们预计2011  年该药物的收入能够达到3  亿元左右，  是公司主要的利润贡献产品之一。美国仿制药出口是公司未来最大的亮点，目前该项工作由于美国FDA  方面的原因，进程略慢于预期。根据公司规划，未来公司每年将完成3-5  个ANDA  药物的研发和申请，目标产品均为市场规模较大的即将到期的专利药物。报告期内，公司的研发团队完成了一个专利即将到期药物的换控释制剂的研制，未来将有望冲击首仿药物。    
        盈利预测与投资评级。我们暂不考虑拆迁补偿款对公司业绩的影响（该项影响较大），上调公司2011-2012  年每股收益0.22  元和0.39  元的盈利预测（之前为0.21  元和0.37  元），对应前一交易日12.19  元的动态市盈率为55  倍和31  倍。公司在2011  年3  月受到日本海啸带来的抗辐射概念影响，股价出现了较大波动，目前该因素的影响正在逐渐消除。我们认为公司已经度过了业绩谷底，  国际化战略将在未来逐渐实现，是具有长期投资价值的标的。我们维持对公司"谨慎推荐"的投资评级，提示投资者积极关注公司2011  年一季报的情况（预计披露时间为2011  年4  月25  日）。