投资要点:
成本收入比和信贷成本率高于预期导致业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2010 年实现净利润68 亿元,同比增长20.8%,实现全面摊薄年化ROE15.99%,EPS1.09 元,低于我们预期的1.16 元,业绩低于预期的主要原因在于:第一,成本收入比四季度环比上升16.6%至42.88%,第二,四季度计提拨备的力度大幅超过我们的预期,信贷成本率环比提升了108BP,同比提升80BP。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
年报亮点缺乏,规模扩张是推动净利润增长的唯一驱动力。规模扩张是公司10 年业绩实现增长的主要正向因素,规模对净利润的正向贡献为29.7 个百分点,而成本收入比和拨备计提则拖累净利润增速12.5 个百分点。2010 年,公司贷款规模同比增长22.5%,余额达3276 亿,成本收入比同比上升约4%至30%。
全年新增拨备11.9 亿,同比增长78.4%。2010 年净息差2.31%,同比下降3BP。
2010 年末不良贷款余额 23.2 亿元,较年初减少0.5 亿元,不良贷款率降至0.69%,较年初下降33 个基点,拨备覆盖率达到307.1%。2011 年面临信贷紧缩的经济环境,我们认为北京银行不良贷款余额将有小幅回升,不良率则可能保持在当前0.69%的水平。
定增将提高其 2011 年末核心资本充足率2.31 个百分点至12.19%,但资本并非当前主要约束,外延增长的模式受限将使得北京银行的业绩成长性受到考验。我们认为当前制约北京银行利润增长的主要约束不在于资本不足,而在于其流动性管理水平、大客户较多的客户结构和较低的中间业务收入占比。在信贷控制和城商行异地扩张受限的情况下,我们预计未来两到三年其规模增长在20%左右,考虑到北京银行大客户占比约占2/3,我们认为其息差回升的幅度也将慢于其它城市商业银行甚至股份制银行,回升幅度约7BP。
低估值提供安全边际,维持增持评级。预计2011、2012 年全面摊薄EPS1.17、1.47 元,净利润增速26%、25.5%,对应11、12 年10.8、8.6 倍PE, 1.6、1.3倍PB,虽然业绩低于预期,且定增价格较收盘价折让比例较高(14%)将使股价短期承压,但较低的估值水平将提供安全边际,维持增持评级。