事件：中信证券2010年实现营业收入278亿元，同比增加26.3%，归属于母公司的净利润113.1亿元，同比增加25.9%，  EPS1.14元，其中第4季度实现营业收入153.7亿元、净利润72.9亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分配方案为每10股派发现金5元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：  
        买方业务推动公司业绩好于预期：剔除中信建投股权转让约57亿元的一次性影响，公司全年营业收入221亿元，同比持平，净利润71亿元，同比下降21%，每股收益0.71元，总体业绩好于市场预期，买方业务进步显著，公司经纪佣金占比进一步下滑至35%。剔除股权转让收益，公司第4季度实现营业收入96.8元，环比增加114%，净利润30.7亿元，环比增加119%，自营与经纪佣金大幅增加是单季度业绩显著增长的主要因素。
        佣金率下滑空间已十分有限：公司2010年股票基金市场份额8.2%，剔除中信建投为5.26%，较2009年增加0.31个百分点。2010年实现经纪佣金净收入79.1亿元，同比下降28.5%，剔除中信建投，公司经纪净佣金44.7亿元，同比下降24%。同期公司股票基金净佣金率0.076%（不含中信建投），较2009年减少28.7%，其中母公司第4季度佣金率已降至0.068%，环比减少6.41%。
        投资能力提升显著，浮盈可观：在2010年市场下跌12.5%的背景下，公司实现自营收益57.3亿元，同比增加67.1%，其中第4季度收益43.4亿元，体现出公司投资能力的显著提升。公司期末自营规模525.8亿元，占净资产的75.7%。股票投资260亿元，占自营投资的49.5%。期末公司可供出售金融资产浮盈29.1亿元，截至目前前10大可供出售金融资产浮盈31.6亿元。
        投行业务维持市场领先地位：公司全年完成股票公开发行683.1亿元，市场份额10.1%，继续稳居市场第一。公司2010实现投行业务收入21.3亿元（母公司），同比增加14%。
        创新业务成为主要盈利来源之一：截至2010年末，中信证券融资融券余额达15.6亿元，市场份额12.3%，实现融资融券利息收入0.77亿元。直投业务已于2010年进入收获期，公司已兑现机器人、威创股份部分股权，金石公司全年实现营业收入5.8亿元，净利润4.1亿元，截至目前公司已完成8家直投项目上市，今年可兑现浮盈约14.5亿元。衍生品投资表现同样抢眼，期末衍生金融资产7.3亿元，实现衍生品投资收益7.3亿元。期末公司资产管理规模已达460亿元，较2009年增加58.1%，业务收入1.8亿元。上述四项创新业务为公司合计贡献约15.7亿元收入，收入占比达7.1%。
        H股发行将对境外业务产生深远影响：公司已公告H股发行方案，发行股数最高可达12.71亿股，其中包含1.66亿股的超额配售权，公司募集资金可达180-200亿元。此次募集资金主要用于建立海外研究、销售网络以及发展资本中介业务。公司此前已公告将通过与东方汇理合作，整合两家公司旗下的海外经纪业务平台，东方汇理已建立起较为成熟的全球经纪网络，2009年其证券交易净收入达6亿欧元，合并完成后有望直接增加中信的盈利能力，而两家公司未来在投行、买方等业务领域仍有巨大的整合空间。
        首推品种，目标价19元。在2011年市场日均成交2500亿元的假设下，预计公司2011-2012年净利润69.8亿元以及84.7亿元，对应EPS0.7元及0.85元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为21倍，静态PB2.1倍，估值仍具较高安全边际。随着买方与创新业务的不断提升，公司盈利模式有望在行业内率先转型，继续维持公司买入评级，  19元目标价，对应2011年动态PE27倍、PB2.6倍。公司风险主要在于市场成交、走势等的不确定性可能导致业绩下滑。