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中信证券研究报告:高华证券-中信证券-600030-强劲的交易收益和投行业务手续费收入使业绩高于预期-110410

股票名称: 中信证券 股票代码: 600030分享时间:2011-04-11 10:40:20
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 徐然,马宁
研报出处: 高华证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 313 KB 分享者: chi****hsu 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        与预测不一致的方面
        中信证券公布2010  年净利润为人民币113  亿元,同比增长26%,较路透市场预测高23%,但较我们的预测低10%(因费用和税金高于预期)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利好消息在于公司2010  年每股净资产较我们的预测高2%(由于其投资业务扩大,该指标可以更好地衡量公司的整体业务表现)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)积极因素:1)  2010  年四季度自营交易收入增长至人民币44  亿元(不含转让中信建投股权的收益),截止2011  年一季度未实现收益为人民币27  亿元;2)  投行业务收入较我们的预测高40%,得益于强劲的股票及债券承销业务;3)  2010  年四季度资产管理收入(该业务的估值水平高于经纪业务和投行业务)反弹,环比增长18%;4)  2010  年四季度手续费率从7.2  个基点升至7.9  个基点。管理层表示,虽然2011  年一季度行业平均费率水平进一步下滑,但中信证券的手续费率依然相对稳定。不利因素:1)  2010  年费用较我们的预测高31%,原因在于营业网点和员工人数的增加使得四季度费用环比大幅上升  106%,导致公司的成本收入比从09  年的41%上升至52%(不含股权出售收益)。
        投资影响
        公司管理层表示,可能推出的转融通业务可能有助于提升净资产回报率,而且对海外扩张的关注上升可能会使公司在较长期内提高杠杆(目前国内业务不允许),尽管他们认为海外业务初始时净资产回报率可能低于国内业务。我们维持对中信证券的买入评级以及12  个月目标价格为人民币18  元(股息贴现模型估值与市净率-净资产回报率估值的均值),因为:1)  该股估值低于同业水平(2011  年预期市盈率为16.4  倍,而同业均值为20.9  倍);2)  国内市场地位领先;3)  我们预计A股交易额将逐步上行;4)根据监管部门,2011  年下半年可能推出转融通。我们将密切关注公司的费用走势,从而衡量其长期增长机遇与短期净资产回报率摊薄之间的取舍关系。风险:新业务扩张对每股盈利的摊薄影响大于预期。
        

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