公司多元化的收入结构和较低的经纪业务占比使其具备了较强的抗周期和行业波动的能力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中信证券2010 年实现归属母公司的净利润113 亿元,摊薄每股收益1.14 元,同比增长26%,略高于业绩快报中的1.1 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)如果按25%的税率剔除股权转让投资收益约27 亿元,中信证券净利润约86 亿元,同比微降3%,如果考虑加回同比口径下1 个半月的中信建投经营业绩,同比基本持平。剥离建投后,中信的经纪业务收入占比从45%左右下降至33%左右,成为最接近国际投行业务结构的国内券商,多年的买方布局效果显现。
经纪业务收入占比较低,费率下降影响有限。2010 年实现代理买卖证券业务净收入78 亿元,同比下降29%,剔除同比口径问题后降幅约25%,和行业水平相当,加权合并股基市场份额7.24%,较去年末提升0.5 个百分点,其中中信证券母公司的市场份额从2.3%上升到2.63%,母公司佣金费率从09年的0.1%下降至0.074%。2011 年以来在行业层面的费率下降有所放缓,而中信的经纪业务收入占比又偏低,未来费率问题对中信的影响有限。
直投的利润贡献有望上升至8%-10%。此外,公司其他业务也积极开拓市场,稳步发展。资产证券化业务线完成私募非通道项目6 单;金石投资年度完成投资项目35 单,投资额合计21 亿元,2010 年净利润超过4 亿元,占公司剔除建投投资收益后的总利润的4.7%。金石所投项目中已上市的浮盈超过16 亿元,其中获利最大一单的昊华能源浮盈12.5 亿元在3 季度末已经解禁,预计2011 年通过逐步退出可贡献5 亿的利润。
我们看好公司的战略,认为在当前环境下的海外扩张是审慎且风险较低的。
从基本面来看,2011 年不考虑增发摊薄的EPS 为0.72 元,当前PE 为20倍,考虑摊薄也仅23 倍,而创新业务未来的盈利前景尚未反映在当前的估值之中。我们能维持强烈推荐的评级,目标价18 元。