◆2010  年收入增11%、净利润增39%，符合市场预期
        公司2010  年实现营业收入21.98  亿元，同比增10.59%，收入增长放缓主要因为渠道扩张放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归属于上市公司股东净利润2.83  亿元，同比增长38.87%，利润增速超过收入增速主要受益于毛利率提升和销售费用减少；且投资收益因转让持有的福建省爱都阳光服饰35%股权而猛增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）摊薄后每股收益1.00  元，符合市场预期。
        ◆毛利率提高，销售及管理费用率降低，存货增加
        2010  年综合毛利率同比升3.25  个百分点至41.60%，主要由于直营门店占比提高（从6.8%提高到11.0%）、提价覆盖成本上涨以及集中采购凸显规模效益导致。公司自产比例20%，原材料成本上涨压力将在11  年集中体现，公司仍将通过以上举措缓解部分成本压力。
        销售费用率和管理费用率分别下降  0.54、0.19  个百分点到14.69%、7.16%。存货同比增长31%，因为直营规模增加使得库存较多且11  春夏商品提前入库较多。
        ◆渠道扩张放缓，公司加大对加盟商扶持、努力提高平效以应对
        终端物业价格高企导致2010  年公司渠道扩张放缓。截止10  年底，共有门店3525家，其中直营店388  家，加盟店3137  家。新增门店276  家（其中直营店168  家，加盟店108  家），较09  年增8.5%。
        我们认为，外延式扩张带动收入增长驱动力下降，公司采取的对策将渐渐产生正面效果：一方面，稳健扩张前提下将更多精力投入到企业战略升级及转型，提高终端平效（体现在销售收入增速10.6%大于新增门店增速8.5%），增强终端对店铺租金的承受能力。10  年公司投入收入的6%用于品牌宣传，采用跨界整合营销等，增强了品牌在市场上的认同度来促进销售。另一方面，公司逐渐加大对经销商扶持力度，例如给予经销商更高信用额度、购置商铺转租给经销商经营、帮助经销商获得更多银行信用、给予租金补贴、允许用旧货库存折抵新品进货款而盘活库存等。11  年，公司还将重点扶植优质经销商，将其纳入公司绩效管理体制，激发其潜能。
        ◆苦练内功、稳步改善，维持“买入”评级
        强化“买手”企划、产品系列化、改善终端店铺形象、提高直营占比、升级ERP系统、强化精细管理，这些苦练内功的举措利在长远。且提高对加盟商补助激发其扩张动力、11  年新增门店有望适度提速、春夏订货会金额增20%、秋冬订货会金额预计增30%以上提供安全边际、终端库存得到有效消化，我们看好公司未来发展，上调11-13  年EPS  为1.30  、1.69  、2.17  元，维持“买入”评级。